Carpenter Technology. Производитель специальных сплавов

Carpenter Technology (CRS) является одним из лидеров в производстве высокоэффективных материалов на основе специальных сплавов включая титан, никель, кобальт, а также сплавов, специально разработанных для процессов аддитивного производства и применения в мягких магнитах. Сегмент инженерных продуктов включает титановый бизнес Dynamet, бизнес по производству металлических добавок Carpenter Additive и дистрибьюторские компании Latrobe и Mexico.

Компания имеет диверсифицированный портфель клиентов из различных отраслевых групп: аэрокосмической и оборонной (48% выручки), медицинской (15% выручки), транспортной (6% выручки), энергетической (5% выручки), представителей промышленных и потребительских рынков (19%), а также дистрибуции. При этом лишь 1 клиент генерирует выручку около 10% – Howmet Aerospace Inc. (HWM). На июнь 2022 г. объем невыполненных заказов составлял $1,54 млрд. Общий бэклог компании продолжает увеличиваться: по итогам отчетного квартала рост за год составил 107%. 

Инвестиционные тезисы

Основной сегмент, за счет которого зарабатывает компания, будет продолжать приносить прибыль за счет возврата спроса на авиаперелёты в среднесрочной перспективе, что провоцирует авиакомпании больше расходовать на обновление парка. В долгосрочной перспективе согласно прогнозу Boeing, среднегодовой темп роста авиафлота в мире составит 2,8%. Продукция CRS используется практически в каждом коммерческом лайнере. Даже при укомплектованности и готовности к растущим пассажирским потокам, авиакомпании стремятся обновляться свой парк более новыми лайнерами с современными двигателями с целью снижения расхода топлива и выбросов CO2, где также применяются решения CRS. Помимо этого решения компании используются во многих продуктах оборонного назначения, и рост оборонного бюджета США также будет являться драйвером для роста заказов и соответственно продаж. 

Компания не дает конкретных целевых долгосрочных таргетов по финансовым результатам, однако можно сравнить с наиболее близким конкурентом ATI Inc. (ATI), который в своей презентации отмечает ожидания по среднегодовому росту выручки на уровне 9-11% до 2025 г. В последнем квартальном отчете CRS лишь указывает на то, что планирует в текущем финансовом году достичь квартального уровня операционной прибыли, который был до пандемии. Согласно данным Research and Markets, среднегодовой темп роста мирового рынка специальных сплавов составит 9,3%. 

Стоит также отметить, что движение акции CRS за последние 5 лет имеет высокую корреляцию с ATI. Однако за последний год CRS начала существенно отставать, что вероятно связано с более быстрым восстановлением операционной маржи у конкурента. В следствии такой дивергенции мультипликатор «цена к выручке» оказался на уровне 1,1x, что ниже, чем у конкурента, хотя исторически CRM имел более высокий мультипликатор. Структура долга выглядит лучше у обозреваемой компании: соотношение объема долга к балансовой стоимости акционерного капитала составляет 62% (против 111% у ATI). При этом CRS выплачивает квартальный дивиденд (доходность 1,6%).

Ожидается, что по итогам 2023 ФГ после двух лет убытка компания покажет прибыль на акцию в размере 95 центов, а в 2024 ФГ рост EPS составит более 200% относительно прогнозного 2023 ФГ до $3,1. 

Целевая цена акции – $57. Рекомендация «покупать».