Molina Healthcare. Один из крупнейших медицинских страховщиков в США

Molina Healthcare (MOH) – один из крупнейших провайдеров медицинских страховых планов в США. В частности, компания предоставляет страховые продукты по программам Medicare и Medicaid и обслуживает 5,7 млн человек в 21 штате. По итогам 2023 г. выручка от страховых премий составила 95% от совокупной выручки компании. Около 81% выручки от страховых премий пришлось на сегмент Medicaid, 13% – на Medicare, а остальная доля – на Marketplace. 

С момента объявления ставок Medical Advantage в начале апреля цена MOH снизилась почти на 30%. Неожиданно низкая ставка роста выручки планов MA в 2025 г. (3,7% г/г при ожиданиях на 50-100 б.п. выше) стала негативным сигналом для инвесторов в сегменте провайдеров медицинских услуг. Инвесторы опасаются, что сдержанный рост индексации выплат по государственным страховым программам вкупе с ростом медицинских расходов из-за продолжающегося роста использования программ может оказать повышающий эффект на коэффициент медицинских затрат (MCR) и сжать маржу страховщиков. 

На наш взгляд, реакция рынка чрезмерна и не соотносится с силой вызовов, с которыми столкнулась компания. Мы видим несколько факторов, дающих компании возможность преодолеть давление рентабельности и поддержать рост выручки EPS на горизонте 2-3 лет:  

• Гайденс остался сильным, несмотря на факторы давления. Несмотря на потерю контрактов в Вирджинии и Флориде, а также рост медицинских затрат, менеджмент сохранил достаточно сильный гайденс на 2024 г. по итогам I кв. EPS прогнозируется на уровне $23,5 (+12,5% г/г), а выручка от страховых премий будет близка к $38 млрд (+17% г/г), предполагая сохранение двухзначных темпов роста основного бизнеса. Результаты за I кв. превзошли ожидания рынка. Если по итогам II кв. компания подтвердит или улучшит гайденс, это станет позитивным сигналом для рынка, указывающим на то, что сильный спрос на страховые продукты компенсирует давление на рентабельность. Отчет за II кв. будет опубликован 24 июля. 

• Новые драйверы для роста бизнеса. Ответом на вопрос о том, что станет поддерживать рост бизнеса в 2025 г. и позже, могут стать M&A и улучшение продуктовой диверсификации. В честности, на звонке по итогам I кв. менеджмент подчеркнул наличие активного пайплайна M&A в раличных продуктовых сегментах. Также компания оценивает текущий пайлайн потенциальных контрактов в $60 млрд, которые позволят расширить как географию присутствия, так и удовлетворить запросы по новых страховым программам, таким как Texas STAR Kids. Менеджмент подтвердил гайденс по выручке в $46 млрд в 2026 г., что эквивалентно CAGR выручки в 10% с 2024 по 2026 г. и опережает текущие ожидания рынка. 

Риски: давление на рентабельность, политические факторы. Среди рисков мы выделяем неопределенность, связанную с уровнем MCR в 2025 г. Также большая экспозиция на сегмент Medicaid делает компанию уязвимой перед политическими факторами. Рост рейтинга трампа повышает шансы на введение новых ограничений на Medicaid в случае его победы на выборах, поскольку он высказывал критику по отношению к Affordable Care Act (ACA). 

Акции MOH недооценены фундаментально. Текущее значение P/E NTM 11,5 является минимальным за последние 3 года для компании и уступает индустриальному среднему 14. При этом гайденс по темпам роста EPS MOH в 2024 г. опережает средние значения по индустрии (3,4% г/г). Ожидаемый 10%-ный CAGR роста выручки компании также выше, чем ожидаемый темп роста выручки в индустрии (около 6%). Мы видим справедливую оценку MOH на уровне среднего за последние 5 лет значения мультипликатора P/E NTM 15, что эквивалентно целевой цене $380. Рекомендация – «покупать».