Teck Resources Limited. Преобразование в производителя промышленных металлов
Teck Resources Limited (TECK) — крупная горнодобывающая компания, занимающаяся разведкой, разработкой, добычей и продажей природных ресурсов (ранее также угля).
Компания основана в 1951 году, а штаб-квартира находится в Ванкувере, Канада. Производственные мощности Teck расположены в Канаде, США, Перу и Чили. Основной фокус бизнеса компании заключается в производстве промышленных и необходимых для глобального перехода к низкоуглеродной экономике металлов, таких как медь, цинк, молибден. Teck Resources и сама активно развивает стратегию устойчивого развития, направленную на снижение выбросов с целью достижения углеродной нейтральности.
Факторы инвестиционной привлекательности:
Дивестиция угольного бизнеса была воспринята позитивно. Компания объявила о завершении продажи бизнеса в сегменте металлургического угля Elk Valley Resources (EVR) 11 июля за $7,3 млрд (77%-ную долю в активе), которые компания планирует потратить на дивиденды, снижение долговой нагрузки и развитие бизнеса. После этого инвестиционный кейс стал полностью посвящен цветным металлам, таким как медь, цинк и молибден, с наибольшей долей меди в портфеле. Последний считается одним из ключевых металлов в процессе глобального энергетического перехода.
Также Spin-off может потенциально улучшить ESG картину компании. Текущий рейтинг ESG на уровне «A» согласно оценке MSCI (по шкале от CCC до ААА). Однако данный шаг может быть фактором поддержки для устойчивого развития компании и раскрыть потенциал для притока капитала со стороны институциональных инвесторов (фондов), имеющих нередко встречающиеся жесткие ограничения к подбору предприятий для инвестирования с точки зрения углеродного следа и прочих аспектов «зеленой» повестки.
Рост цен на медь и цинк – поддержка для бизнеса Teck. Недавний отскок цен на медь почти на 14% с минимумов за III квартал и цен на цинк на 9% позитивен для инвестиционного кейса Teck. Более того, снижение ставок в США и ожидаемое оживление экономики, на наш взгляд, должно оказать дополнительную поддержку промышленным металлам в дальнейшем. Примечательно, что в 2024 году ожидается около 350 тыс. тонн дефицита цинка на рынке (около 2,6% потребления) и 245 тыс. тонн нехватки меди (почти 1% спроса). Однако дефицит меди ожидаемо будет увеличиваться в ближайшие годы на 65% (1,4% спроса) в 2025 году и еще на 78% (до 2,4% спроса) в 2026 году, что должно оказать поддержку ценам на металл.
Проекты роста как основные драйверы стоимости. Несмотря на продажу угольного бизнеса, компания имеет впечатляющий потенциал роста бизнеса. Наращивание производства на одном из ключевых проектов роста Quebrada Blanca (QB), а также на Highland Valley поддержит операционную деятельность в будущем. Важно отметить, что первоклассный проект QB, который по оценкам компании потенциально может обеспечивать около 55% EBITDA, находится на выигрышной позиции (ниже 20% квартиля) на глобальной кривой C1 затрат.
Так, в 2024 году Teck ожидает внушительный рост производства меди в диапазоне 46%–68% г/г до 435–500 тыс. тонн и до 550–620 тыс. тонн в 2025 году. Выпуск рафинированного цинка компания прогнозирует на стабильном уровне в диапазоне 270–300 тыс. тонн в ближайшие годы. Доля металла в прогнозируемой выручке может составить около 15% в 2024 году, согласно данным FactSet.
Указанные выше проекты роста также помогут еще больше диверсифицировать портфель компании, обеспечив существенное наращивание производства молибдена. Более того, компания уже находится в процессе запуска завода по переработке молибдена, ожидая в 3,1–3,9 раза больше выпуска металла в 2024 году и в целом рост до 10,6–12,4 тыс. тонн к 2027 году с 1,4 тыс. тонн в 2023 г.
Сильная фундаментальная картина акций не исключает потенциал роста. После продажи угольного актива акции торгуются по мультипликатору EV/EBITDA (около 7,3x EV/EBITDA, согласно оценке Freedom Broker) примерно на уровне ETF бенчмарка по глобальным производителям цветных металлов (7,5x). Однако, на наш взгляд, справедливая оценка акций компании лежит выше текущего уровня, предполагая некоторую премию к бенчмарку. Причина кроется в том, что, как мы считаем, текущая оценка компании не полностью включает в себя все плюсы от преобразования бизнеса компании (в том числе отрицательное значение чистого долга), а также внушительный потенциал роста производства и сильную позицию на глобальной кривой затрат. Следовательно, Freedom Broker видит существенный потенциал пересмотра рынком цен акций к более (фундаментально) справедливым уровням. Более того, растущие цены на медь и цинк вкупе с благоприятным моментумом макроэкономического цикла для металлов также будут оказывать поддержку акциям компании.