Что такое мультипликаторы и коэффициенты в инвестициях (Часть 2)
В этот раз мы продолжим знакомиться с популярными мультипликаторами и коэффициентами. Стартуем!
ROE, ROA
Это два показателя рентабельности. Они помогают понять, насколько эффективно компания генерирует для акционеров чистую прибыль за счёт имеющихся у неё ресурсов.
Return on Equity (ROE, рентабельность собственного капитала).
Измеряется в процентах, но иногда также указывается в виде коэффициента – скажем, 30% = 0,3.
Рассчитывается ROE по формуле: чистая прибыль / собственный капитал (Net Income / Shareholders’ Equity).
Чем выше ROE, тем лучше. Но тут важна не сама абсолютная цифра. Важнее сравнить компанию с альтернативами из её сектора или индустрии. И не забывайте, что один мультипликатор сам по себе сообщает мало. Чтобы точно выбрать акции и инвестировать в них, нужно проанализировать компанию всесторонне и учесть массу различных факторов.
Особенности расчёта ROE
В формуле ROE прибыль берётся либо годовая из последнего отчёта 10-K, либо посреди года можно суммировать цифры Net Income за последние четыре квартала из отчётов 10-Q и получить более свежее значение прибыли.
Капитал следует брать средний за тот период, в котором была получена прибыль. Чтобы его вычислить, нужно взять из бухгалтерского баланса свежее значение акционерного капитала, прибавить капитал годичной давности и разделить на два.
Расчёт среднего акционерного капитала:
– Текущий капитал: $130 млн
– Капитал год назад: $98 млн
– Средний капитал за период = ($130 млн + $98 млн) / 2 = $114 млн
О чём нам говорит ROE
Собственный капитал – это так называемые «чистые активы» компании (Net Assets). «Чистые» означает, что из них вычли все долги и обязательства.
Остались только производственные мощности и оборудование, здания, всевозможные патенты, товарные запасы, прочие материальные и нематериальные ценности. В общем, всё, что может приносить компании пользу: создавать и наращивать денежные потоки, сокращать расходы, увеличивать продажи.
Когда инвестор рассчитывает ROE, он хочет выяснить, сколько чистого дохода компания получает за счёт всех активов, которые у неё есть.
Но узнать абсолютную цифру ROE – это только первый шаг. Допустим, ROE компании вышел 37%. Это много или мало? Сразу не скажешь – чтобы это понять, надо сопоставить компанию с конкурентом по индустрии или сектору.
Сравниваем компании по ROE
Приведём сильно упрощённый, но понятный пример. Представьте два косметологических медицинских центра. Первый – большой и многопрофильный. У него трёхэтажное здание, много оборудования и специалистов. При максимальной заполняемости проходить разные процедуры тут могут одновременно 40-50 клиентов. Второй центр намного меньше и может принять за раз только 10-15 посетителей.
У первого центра явно больше активов. Но вдруг выясняется важная деталь: несмотря на масштабы, оказывается, что первый центр слабо «раскручен» и привлекает мало клиентов. Второй центр люди посещают намного чаще. В итоге оба бизнеса приносят примерно одинаковую прибыль.
Что это означает с позиции ROE? У маленького центра в этом случае окупаемость капитала будет выше! Ведь у него не так много закупленных или арендованных активов, но при этом он показывает такую же прибыль, как гигантская трёхэтажная махина.
Для инвестора это значит, что маленький косметологический центр работает эффективнее, и вложиться стоит именно в него.
Return on Assets (ROA, рентабельность активов).
Тоже измеряется в процентах. Рассчитывается по формуле: чистая прибыль / совокупные активы (Net Income / Total Assets).Активы так же нужно брать средние за период, в котором компания заработала прибыль.
Чем выше значение ROA, тем лучше.
Отличие от ROE
У этого показателя есть важная разница с ROE. Кроме «чистых» активов компании ROA учитывает также сумму долга и обязательств. Это значит, что ROA помогает понять, насколько эффективно компания в принципе использует все ресурсы на балансе, в том числе долги, чтобы зарабатывать чистую прибыль.
Факторы обязательств в составе ROA могут быть значительными. Например, если посмотреть на абсолютные числа показателей рентабельности у корпорации Apple, Inc. (NASDAQ: AAPL), то мы увидим следующее:
- ROE компании = 153% (в конце сентября 2022 года).
- ROA компании = 28%.
То есть у Apple очень прибыльные чистые активы, но при этом долговая нагрузка и другие обязательства на балансе тоже имеют немалый вес. И это неудивительно: долг компании превышает её капитал в два раза, а долгосрочный долг – в 1,6 раза.
Зависимость ROE и ROA от сектора
В разных отраслях средние значения ROE и ROA могут сильно отличаться. Всё дело в особенностях бизнеса – ведь у компании, которая разрабатывает программное обеспечение, с большой вероятностью будет намного меньше активов, чем у автопроизводителя. Софтверной компании не нужен огромный дорогой завод – ей хватит офиса и компьютеров. В крайнем случае программисты вообще могут работать из дома. Поэтому, повторимся, сравнивать по мультипликаторам важно именно представителей одного сектора или индустрии.
Profit Margins (рентабельность прибыли)
Это ещё одна группа показателей рентабельности. Только ROE и ROA показывают эффективность активов и бухгалтерского баланса компании. А вот «маржинальность» помогает анализировать продажи и эффективность управления расходами.По маржинальности можно выделить четыре основных уровня:
- Рентабельность валовой прибыли (Gross Profit Margin)
- Рентабельность операционной прибыли (Operating Profit Margin)
- Рентабельность доналоговой прибыли (Pre-tax Profit Margin)
- Рентабельность чистой прибыли (Net Profit Margin)
Чтобы детально понять каждый из них, нужно хорошо знать структуру отчёта о прибылях и убытках (Income Statement). Это отдельная тема. Здесь объясним вкратце самое основное.
Что такое «маржа»?
Приведём максимально упрощённый пример:
Допустим, вы купили смартфон за 100 000 тенге, а потом перепродали его за 120 000 тенге. Если разложить эти цифры на составляющие, как в отчёте о прибылях и убытках, то получаем следующее:
– 120 000 тенге – это выручка от продаж (Sales Revenue)
– 100 000 тенге – это себестоимость (Cost of Goods Sold)
– 20 000 тенге – это чистая прибыль (Net Income).
После всех затрат на каждый тенге выручки вы заработали и сохранили 0,2 тенге прибыли. В итоге доля чистой прибыли в выручке составила 16,6%. Можно считать, что это – маржа чистой прибыли (Net Profit Margin).
Только у реального бизнеса между выручкой и чистой прибылью стоит ещё много различных расходов, а иногда и дополнительных доходов.
Компания создает товары и устанавливает на них определённую цену. Но, чтобы их произвести и продать, она:
- Платит зарплату сотрудникам.
- Обслуживает производственные линии.
- Содержит склады.
- Платит перевозчикам за доставку товаров в магазины разных регионов.
- Тратится на рекламу и маркетинговые активности.
- Выплачивает проценты по банковским кредитам и облигационным выпускам.
- Платит налоги.
Всё это вычитается из выручки, и чистой прибылью становится то, что осталось. И этот остаток компания уже может либо выплатить держателям акций в виде дивидендов, либо направить на дальнейший рост бизнеса.
В зависимости от статей дополнительных расходов в отчётности появляются разные категории прибыли: валовая, операционная, доналоговая и чистая. По ним и высчитывается рентабельность.
Обычно инвесторов интересуют два вида маржинальности продаж:
Gross Margin (Рентабельность валовой прибыли)
Она рассчитывается по формуле Gross Income / Sales (Валовая прибыль / Выручка).
Хорошо, если у компании стабильно получается поддерживать валовую маржу на уровне или выше 40%. Чем больше валовая маржа, тем ниже для бизнеса себестоимость выпускаемых продуктов. Это значит, что у компании есть конкурентное преимущество, которое позволяет ей производить что-то максимально дёшево и пускать в продажу.
Net Margin (Рентабельность чистой прибыли)
Рассчитывается по формуле Net Income / Sales (Чистая прибыль / Выручка).
«Хорошими» значениями чистой маржи можно считать цифры выше 20%. Это значит, что компания сохраняет как минимум пятую часть от всего дохода с продаж и может направлять эти деньги либо на выплату дивидендов акционерам, либо на дальнейшее развитие бизнеса. Получается, руководство и сотрудники компании научились эффективно управлять доходами и расходами. Бизнес прибыльный.
Зависимость маржинальности от сектора
Но тут также стоит помнить: есть отрасли с заведомо более высокой или низкой прибыльностью.
К примеру, фармацевтическая компания может тратить много денег, пока разрабатывает лекарство. Но потом, когда оно одобрено и защищено патентом, компания может годами «тиражировать» и продавать готовый продукт, сохраняя большую долю прибыли.
А вот компания, которая занимается грузоперевозками, в любом случае будет нести постоянные расходы: топливо, ремонт, обслуживание и закупка автомобилей, зарплаты водителей. Поэтому прибыли может оставаться не так много.
Также учтите: важно смотреть не только на текущие значения Gross Margin и Net Margin, а на динамику этих показателей. Если компания каждый квартал или каждый год наращивает маржу, значит, бизнес становится результативнее. С другой стороны, иногда акции компаний могут сильно падать в моменте, когда руководство отчитывается и сообщает о падении рентабельности продаж.
Если же происходит резкий «всплеск» рентабельности, нужно смотреть, чем он вызван. Возможно, это разовый взлёт прибыли, который компания вряд ли повторит в будущем. Поэтому нынешняя высокая маржа ещё ни о чём не говорит. Надо смотреть на общую тенденцию во времени.
Коэффициенты долговой нагрузки
По-другому их можно назвать коэффициентами «левериджа» (leverage). Леверидж, «финансовый рычаг» или «плечо», показывает, во сколько раз заёмные средства превышают собственные ресурсы компании. Насколько компания зависима от долгового финансирования?Узнать это можно через показатели:
- Debt/Equity Ratio – коэффициент «совокупный долг/собственный капитал».
- Long-term Debt/Equity Ratio – соотношение долгосрочных долговых обязательств и собственного капитала.
Они помогают понять, насколько бизнес «закредитован», и могут предупредить инвестора о рисках финансовой устойчивости.
Это очень важно, ведь компания может легко рассчитываться даже по крупным долгам в периоды роста экономики и низких процентных ставок. Но в кризисные времена деньги могут понадобиться для непредвиденных ситуаций. А выплаты по кредитам и облигациям никуда при этом не денутся. И, если компания вся в долгах, она может оказаться не в силах их покрыть. Будет как минимум временный дефолт. А, возможно, и полное банкротство компании.
С другой стороны, если долгов нет совсем, иногда это значит, что бизнес не использует возможности по максимуму. Ведь грамотное долговое финансирование может дать компании преимущества и привести к более активному росту.
В общем, здесь нужен определённый баланс.
Считается приемлемым, если сумма долга компании примерно равна её собственному капиталу. То есть адекватное соотношение Debt/Equity = 1.
Компания с коэффициентом Debt/Equity = 2 уже более рискованная. Если же Debt/Equity = 5, или 15, или, скажем, 45, то это уже очень высокий риск.
Хотя отметим, важно смотреть не только на коэффициенты долговой нагрузки, но и на операционные денежные потоки компании, которые покрывают выплаты по долгам. Иногда даже очень высокий долг – не проблема, потому что у компании достаточно средств от основной деятельности, чтобы хорошо им управлять.
При этом мы не просто так выделили показатель Long-Term Debt/Equity – ему стоит уделять особое внимание. Ведь этот коэффициент берёт из бухгалтерского баланса именно долгосрочные обязательства компании. А в них и заключается наибольший риск. В долгосрочные долги входят банковские кредиты и облигационные займы. Чем дольше их срок, тем выше неопределённость: на длинной дистанции неизвестно, что будет с экономикой. Продолжит ли компания ловить «попутный ветер», или попадёт в «шторм»? Кредиторов это мало волнует, они будут в любом случае ждать своих выплат. Это и будет главная проверка финансовой стабильности, и, если у компании слишком много долгов, она может не выстоять.
Динамика долговой нагрузки
Кроме абсолютных значений коэффициентов Debt/Equity, можно также смотреть, как компания со временем наращивает или снижает долговую нагрузку.
Если бизнес всё больше зависит от заёмного финансирования, риск инвестиций возрастает. Хотя тут надо анализировать также операционные денежные потоки и объём наличности на балансе компании. Возможно, несмотря на рост долга, всё остаётся под контролем.
Вот пара примеров поверхностного анализа:
Источник: simplywall.st
По корпорации Apple видно, что с 2016 года её долг сильно вырос, а с 2018-2019 годов он начал стабильно превышать собственный капитал. Но при этом аналитики отмечают, что долг на 99% покрыт операционными денежными потоками, плюс прибыль компании до вычета процентов и налогов в 2630 раз превышает процентные платежи по долгу. То есть ничего критичного, хотя, всё же, риски немного выросли.
А вот у Tesla (NASDAQ: TSLA) ситуация ещё лучше. С середины 2020 года компания сильно нарастила капитал и снизила долги. Соотношение долга к капиталу упало со 122,5% до 8,4% за последние пять лет. Долг компании на 447% покрыт её операционным денежным потоком, а процентные платежи в 54 раза меньше, чем прибыль компании до процентных и налоговых выплат.
– – –
В этот раз мы изучили основные мультипликаторы из двух важных групп. Надеемся, они помогут вам анализировать компании и принимать верные инвестиционные решения.
В целом, всевозможных мультипликаторов и коэффициентов ещё очень много. Предлагаем оставить их для будущих статей, а сейчас отпускаем читателя на заслуженный отдых :)
