18.01.2024 19:30
Alcoa есебі: негізгі сәттер
Компания төртінші тоқсанда неғұрлым қарапайым шығын туралы есеп бергеннен кейін Alcoa (AA) акциялары постмаркетте 2,8% -ға төмендеді: кіріс өткен жылдың осындай кезеңімен салыстырғанда 2,5% -ға төмендеді, бұл күтулерге сәйкес келді, ал GAAP бойынша шығын бір акцияға $150 млн немесе $0,84 құрады, бұл бір жыл бұрынғы кезеңдегі бір акцияға $395 млн немесе $2,24 шығынмен салыстырғанда. Компанияның акциялары Австралиядағы тазарту зауытының жабылғаны туралы хабарлаған компанияның баспасөз хабарламалары аясында есеп беру күніне дейін екі апта бұрын 15% -ға түзетілді, оның өндірістік қуаты компанияның барлық қуаттылығының 0,1% -ын құрайды.
«Alcoa тоқсандық есептіліктің теріс нәтижелерін ұсынды, дегенмен олар теріс болжамдарға сәйкес келді, сондықтан әлсіз қаржылық нәтижелер, сондай-ақ өндірісті тоқтату туралы ескертулер тосын сый болған жоқ. Қарапайым өндірістік қуаттар, алюминий бағасын қолдаудың жоқтығы, сондай-ақ металға сұраныстың баяу драйверлері компанияның болжамды болашақтағы перспективаларына кері әсерін тигізеді», - деп түсінік берді Freedom Finance Global сарапшысы Виталий Кононов.
Түсім өткен тоқсанмен салыстырғанда өзгерген жоқ және $2,6 млрд. болды Сазбалшық пен алюминийді жеткізу көлемінің төмендеуі алюминийді сату бағасының өсуін өтеді. Таза шығын $18 млн-ға $150 млн-ға дейін, ал бір акцияға шаққандағы шығын $0,94-тен $0,84-ке дейін ұлғайды. Түзетілген негізде таза шығын $100 млн немесе бір акцияға $0,56 құрады. Айырмашылық негізінен Бразилияда бақыланбайтын қатысу үлесін шегергендегі кейінге қалдырылған салық активтері бойынша бағалау резервін құрумен байланысты. Түзетілген EBITDA көрсеткіші $19 млн-ға өсіп, $89 млн-ға жетті, себебі Warrick және Massena кәсіпорындарындағы инфляцияны төмендету туралы заңның 45X бөлімі бойынша жеңілдіктерді тану басқа да шығындардың өсуін өтеді.
Толығымен 2023 жылы түсім $10,6 млрд-қа (ж/ж 2,5% -дан −) дейін төмендеді, ал түзетілген таза пайда 2022 жылғы $869 млн-нан 2023 жылы $405 млн-қа немесе бір акцияға $2,27-ге дейін өзгерді. Түзетілген EBITDA көрсеткіші $536 млн-ға дейін қысқарды, бұл өткен жылғы 17% салыстырғанда 5% деңгейіндегі көрсеткіштің маржиналдығын білдіреді. Сату бағасының құлдырауына байланысты маржиналдықтың қысқаруы компанияны қайта бағалаудың негізгі факторларының бірі болып табылады: мысалы, нәтижелер жарияланғаннан кейін компанияның EV/EBITDA мультипликаторы 2х-ға 12,6-ға дейін қысқарды.
Дегенмен, компания бірнеше тоқсан бойы өндірісті біртіндеп арттырып келеді. 2023 жылдың қорытындысы бойынша алюминий өндірісі 2,1 млн тоннаға (+ 5,2% г/г) жетті, боксит өндіру 41 млн тоннаға дейін (− 2.6% ж/ж) азайды, бұл Гвинеядан жеткізілімдер проблемаларымен түсіндіріледі. IV тоқсанда сазбалшық өндірісі алдыңғы тоқсанмен салыстырғанда 1% -ға төмендеді және Австралиядағы компания зауыттарындағы өндіріс көлемінің төмендеуінен 2,79 млн тоннаны құрады, ал алюминий өндірісі өткен тоқсандағы жоғары көрсеткішпен салыстырғанда 2% -ға өсті және соңғы екі жылда үздік нәтиже көрсетіп, 541 мың тоннаны құрады.
Компания бухгалтерия бойынша шығындарға қарамастан оң ақша ағынын қамтамасыз ете алады. Төртінші тоқсанда да, 2023 жыл бойы да ақша қаражатын неғұрлым көп пайдалану жыл аяғында $188 млн-ды құраған күрделі шығындарға байланысты болды. Төртінші тоқсанда зейнетақы жоспарларын қайта бағалауға байланысты таза қарыз $0,1 млрд ұлғайды. Акционерлер үшін үлкен тәуекел компанияның дивидендтік саясаты болып табылады, өйткені менеджмент бір акцияға $0,1 мөлшерінде дивиденд төлеу міндеттемесін қабылдады, бұл компанияны тоқсан ішінде шығындар іске асырылған жағдайда жоғары пайызбен кредиттік қарыз алуға мәжбүрлейді.
Бірнеше зауытты тоқтату мәселесі әлі шешілмеген. Проблемалар ушығып барады. Жыл басында компания Австралиядағы Kwinana зауытының жұмысын 2024 жылдың екінші тоқсанынан бастап тоқтату туралы шешімін жариялады. Kwinana-ның өндірістік қуаты жылына 2,2 млн тоннаны құрайды, алайда 2023 жылдың қаңтарынан бастап зауыт өзінің жобалық қуатының шамамен 80% -на жұмыс істейді. Өндірісті қысқарту осы жылдың үшінші тоқсанында сазбалшық өндірісі тоқтатылатын және кейбір әкімшілік қызмет 800 жылдың III тоқсанына дейін созылатын персоналды кезең-кезеңмен шамамен 250 адамнан 2025 адамға дейін қысқартуды қамтитын болады. 2023 жылы Kwinana-дағы таза шығын (салықтар мен бақыланбайтын үлесті төлегенге дейін) шамамен $130 млн. құрады. Компания 2024 жылдың үшінші тоқсанынан бастап $70 млн шамасында жыл сайынғы жақсартуларды күтеді. 2024 жылдың І тоқсанында қайта құрылымдауға байланысты Alcoa $180-200 млн. мөлшеріндегі шығыстарды тіркейді Alcoa үлесі (салықтар мен бақыланбайтын үлесті төлегеннен кейін) бір акцияға $76-84 млн немесе $0,42-0,47 құрайды. Тиісті ақшалай шығыстардағы Alcoa үлесі (қызметкерлермен байланысты қолданыстағы міндеттемелерді және активтердің істен шығуы бойынша міндеттемелерді қамтиды) 2024 ($80 млн) және 2025 ($35 млн) жылдары жұмсалады деп күтілуде. Екі жылдан астам уақыт бойы тоқтап тұрған Alcoa кәсіпорындарына қатысты менеджмент Испаниядағы San Ciprián зауыты үшін шешім іздестіріліп жатқанына түсініктеме берді. Сондай-ақ, Alumar зауытының қайта іске қосылуы баяу, бірақ тұрақты: қазіргі уақытта зауыттың 70% ~ жұмыс істейді. 2025 жылдың соңына қарай толық қайтарым күтілуде.
Алюминий өнімдері сегментіндегі күшті гайденс және глинозем сегментіндегі әлсіз болжамдар. Alcoa 2024 жылы сазбалшық өндірісі 9,8 млн тоннадан 10,0 млн тоннаға дейін, ал сату 12,7 млн тоннадан 12,9 млн тоннаға дейін жетеді деп күтуде. Өндiрiс пен жөнелту арасындағы айырмашылық Квинандағы тазарту зауытының тоқтауына байланысты клиенттермен келiсiм-шарттарды орындау үшiн сыртқа сазбалшық топырағын сату мен жеткiзу көлемiн көрсетедi. Алюминий сегментінде, алайда, зауыттарды қайта іске қосуға байланысты 2023 жылмен салыстырғанда 2,2 млн тоннадан 2,3 млн тоннаға дейін өнім өндіру күтілуде, бұл да біз бұрын болжаған 2,17 млн тонна көлемінен асып түседі. Алюминийді жөнелту 2,5-2,6 млн тонна деңгейінде күтілуде, бұл 2023 жылғы деңгейге сәйкес келеді, өйткені зауыттарды қайта іске қосу нәтижесінде жөнелтудің ұлғаюы сауда көлемінің төмендеуімен өтеледі.
«Компания ағымдағы баға бойынша тартымды болып көрінбейді. Атап айтқанда, Alcoa шетелдік бәсекелестермен салыстырғанда үш еселенген сыйлықақымен және EV/EBITDA меншікті мәніне екі еселенген сыйлықақымен сауда жасай отырып, салыстырмалы мультипликаторлар негізінде сатып алу үшін қымбат болып көрінеді», - деп санайды сарапшы.
«Alcoa тоқсандық есептіліктің теріс нәтижелерін ұсынды, дегенмен олар теріс болжамдарға сәйкес келді, сондықтан әлсіз қаржылық нәтижелер, сондай-ақ өндірісті тоқтату туралы ескертулер тосын сый болған жоқ. Қарапайым өндірістік қуаттар, алюминий бағасын қолдаудың жоқтығы, сондай-ақ металға сұраныстың баяу драйверлері компанияның болжамды болашақтағы перспективаларына кері әсерін тигізеді», - деп түсінік берді Freedom Finance Global сарапшысы Виталий Кононов.
Түсім өткен тоқсанмен салыстырғанда өзгерген жоқ және $2,6 млрд. болды Сазбалшық пен алюминийді жеткізу көлемінің төмендеуі алюминийді сату бағасының өсуін өтеді. Таза шығын $18 млн-ға $150 млн-ға дейін, ал бір акцияға шаққандағы шығын $0,94-тен $0,84-ке дейін ұлғайды. Түзетілген негізде таза шығын $100 млн немесе бір акцияға $0,56 құрады. Айырмашылық негізінен Бразилияда бақыланбайтын қатысу үлесін шегергендегі кейінге қалдырылған салық активтері бойынша бағалау резервін құрумен байланысты. Түзетілген EBITDA көрсеткіші $19 млн-ға өсіп, $89 млн-ға жетті, себебі Warrick және Massena кәсіпорындарындағы инфляцияны төмендету туралы заңның 45X бөлімі бойынша жеңілдіктерді тану басқа да шығындардың өсуін өтеді.
Толығымен 2023 жылы түсім $10,6 млрд-қа (ж/ж 2,5% -дан −) дейін төмендеді, ал түзетілген таза пайда 2022 жылғы $869 млн-нан 2023 жылы $405 млн-қа немесе бір акцияға $2,27-ге дейін өзгерді. Түзетілген EBITDA көрсеткіші $536 млн-ға дейін қысқарды, бұл өткен жылғы 17% салыстырғанда 5% деңгейіндегі көрсеткіштің маржиналдығын білдіреді. Сату бағасының құлдырауына байланысты маржиналдықтың қысқаруы компанияны қайта бағалаудың негізгі факторларының бірі болып табылады: мысалы, нәтижелер жарияланғаннан кейін компанияның EV/EBITDA мультипликаторы 2х-ға 12,6-ға дейін қысқарды.
Дегенмен, компания бірнеше тоқсан бойы өндірісті біртіндеп арттырып келеді. 2023 жылдың қорытындысы бойынша алюминий өндірісі 2,1 млн тоннаға (+ 5,2% г/г) жетті, боксит өндіру 41 млн тоннаға дейін (− 2.6% ж/ж) азайды, бұл Гвинеядан жеткізілімдер проблемаларымен түсіндіріледі. IV тоқсанда сазбалшық өндірісі алдыңғы тоқсанмен салыстырғанда 1% -ға төмендеді және Австралиядағы компания зауыттарындағы өндіріс көлемінің төмендеуінен 2,79 млн тоннаны құрады, ал алюминий өндірісі өткен тоқсандағы жоғары көрсеткішпен салыстырғанда 2% -ға өсті және соңғы екі жылда үздік нәтиже көрсетіп, 541 мың тоннаны құрады.
Компания бухгалтерия бойынша шығындарға қарамастан оң ақша ағынын қамтамасыз ете алады. Төртінші тоқсанда да, 2023 жыл бойы да ақша қаражатын неғұрлым көп пайдалану жыл аяғында $188 млн-ды құраған күрделі шығындарға байланысты болды. Төртінші тоқсанда зейнетақы жоспарларын қайта бағалауға байланысты таза қарыз $0,1 млрд ұлғайды. Акционерлер үшін үлкен тәуекел компанияның дивидендтік саясаты болып табылады, өйткені менеджмент бір акцияға $0,1 мөлшерінде дивиденд төлеу міндеттемесін қабылдады, бұл компанияны тоқсан ішінде шығындар іске асырылған жағдайда жоғары пайызбен кредиттік қарыз алуға мәжбүрлейді.
Бірнеше зауытты тоқтату мәселесі әлі шешілмеген. Проблемалар ушығып барады. Жыл басында компания Австралиядағы Kwinana зауытының жұмысын 2024 жылдың екінші тоқсанынан бастап тоқтату туралы шешімін жариялады. Kwinana-ның өндірістік қуаты жылына 2,2 млн тоннаны құрайды, алайда 2023 жылдың қаңтарынан бастап зауыт өзінің жобалық қуатының шамамен 80% -на жұмыс істейді. Өндірісті қысқарту осы жылдың үшінші тоқсанында сазбалшық өндірісі тоқтатылатын және кейбір әкімшілік қызмет 800 жылдың III тоқсанына дейін созылатын персоналды кезең-кезеңмен шамамен 250 адамнан 2025 адамға дейін қысқартуды қамтитын болады. 2023 жылы Kwinana-дағы таза шығын (салықтар мен бақыланбайтын үлесті төлегенге дейін) шамамен $130 млн. құрады. Компания 2024 жылдың үшінші тоқсанынан бастап $70 млн шамасында жыл сайынғы жақсартуларды күтеді. 2024 жылдың І тоқсанында қайта құрылымдауға байланысты Alcoa $180-200 млн. мөлшеріндегі шығыстарды тіркейді Alcoa үлесі (салықтар мен бақыланбайтын үлесті төлегеннен кейін) бір акцияға $76-84 млн немесе $0,42-0,47 құрайды. Тиісті ақшалай шығыстардағы Alcoa үлесі (қызметкерлермен байланысты қолданыстағы міндеттемелерді және активтердің істен шығуы бойынша міндеттемелерді қамтиды) 2024 ($80 млн) және 2025 ($35 млн) жылдары жұмсалады деп күтілуде. Екі жылдан астам уақыт бойы тоқтап тұрған Alcoa кәсіпорындарына қатысты менеджмент Испаниядағы San Ciprián зауыты үшін шешім іздестіріліп жатқанына түсініктеме берді. Сондай-ақ, Alumar зауытының қайта іске қосылуы баяу, бірақ тұрақты: қазіргі уақытта зауыттың 70% ~ жұмыс істейді. 2025 жылдың соңына қарай толық қайтарым күтілуде.
Алюминий өнімдері сегментіндегі күшті гайденс және глинозем сегментіндегі әлсіз болжамдар. Alcoa 2024 жылы сазбалшық өндірісі 9,8 млн тоннадан 10,0 млн тоннаға дейін, ал сату 12,7 млн тоннадан 12,9 млн тоннаға дейін жетеді деп күтуде. Өндiрiс пен жөнелту арасындағы айырмашылық Квинандағы тазарту зауытының тоқтауына байланысты клиенттермен келiсiм-шарттарды орындау үшiн сыртқа сазбалшық топырағын сату мен жеткiзу көлемiн көрсетедi. Алюминий сегментінде, алайда, зауыттарды қайта іске қосуға байланысты 2023 жылмен салыстырғанда 2,2 млн тоннадан 2,3 млн тоннаға дейін өнім өндіру күтілуде, бұл да біз бұрын болжаған 2,17 млн тонна көлемінен асып түседі. Алюминийді жөнелту 2,5-2,6 млн тонна деңгейінде күтілуде, бұл 2023 жылғы деңгейге сәйкес келеді, өйткені зауыттарды қайта іске қосу нәтижесінде жөнелтудің ұлғаюы сауда көлемінің төмендеуімен өтеледі.
«Компания ағымдағы баға бойынша тартымды болып көрінбейді. Атап айтқанда, Alcoa шетелдік бәсекелестермен салыстырғанда үш еселенген сыйлықақымен және EV/EBITDA меншікті мәніне екі еселенген сыйлықақымен сауда жасай отырып, салыстырмалы мультипликаторлар негізінде сатып алу үшін қымбат болып көрінеді», - деп санайды сарапшы.