25.10.2023 02:15
Microsoft отчиталась об увеличении прибыли в первом квартале
«Высокие темпы роста бизнеса сопровождаются опережающими темпами роста рентабельности на всех уровнях, благодаря сильным продажам, жесткому контролю затрат и быстрому заполнению мощностей новых дата-центров. Поддержку бизнесу в этом квартале оказали восстановление рынка ПК, а также улучшение ситуации на рынке облачных услуг. Тем не менее, компания сохраняет повышенную осторожность в своих прогнозах, особенно по бизнесу Azure, что заставляет пока что чуть более сдержанно оценивать перспективы бизнеса на ближайший год. Менеджмент, комментируя свой прогноз отметил, что клиенты все еще находятся в режиме экономии и такое положение вероятно сохранится в течение этого года. Рост Azure будет обеспечен перераспределением бюджетов клиентов на ИИ, а спрос на классические серверные услуги окажется под давлением», – комментирует Егор Толмачев, старший аналитик Freedom Finance Global.
Microsoft смогла продемонстрировать сильные квартальные результаты во всех сегментах бизнеса, превзойдя ожидания инвесторов. Выручка выросла на 12,8% г/г до $56,5 млрд, что оказалось намного выше ожиданий всех участников рынка. Так, консенсус-оценки рынка перед отчетом составляла $54,5 млрд (+8,8% г/г), мы рассчитывали на рост +9% г/г при первоначальном гайденсе менеджмента около $53,8–55,0 млрд (+7,3–9,8% г/г). Менеджмент говорит о том, что компания продолжает наращивать рыночную долю в своих ключевых продуктов, особенно выделяя Dynamics, Edge и Bing.
Рост портфеля коммерческих заказов показал сильную динамику на фоне крайне успешных продаж и высоких уровней обновления контрактов, что в целом соответствует ожиданиям менеджмента. В этом квартале без учета эффекта валютных колебаний рост составил +17% г/г против -1% / +12% в предыдущих кварталах. При этом объем отложенных контрактных обязательств (RPO) в этом квартале сохранил темпы роста около 18% г/г (без учета эффекта ВК), хотя сезонное сокращении кв/кв оказалось более выраженным.
Выручка от всех облачных продуктов Microsoft достигла $31,8 млрд ускорив темпы роста до +24% г/г в фиксированной валюте по сравнению с +23% г/г кварталом ранее, превзойдя ожидания менеджмента. В этом квартале наблюдался заметный рост доли выручки от облачных продуктов – с 54% до 56%. При всем этом валовая маржа по облачным продуктам без учета недавних изменений в учетной политике продемонстрировала рост на 2 п.п. несмотря на рост затрат на развитие ИИ-продуктов и инфраструктуры. Основным драйвером роста маржи облачных решений стали результаты Azure и Office 365 лучше ожиданий.
Сегмент Productivity and Business Processes (P&BP) показал опережающие темпы роста, в основном благодаря сильному спросу в коммерческом сегменте продуктов Office 365 и LinkedIn, и контроля над операционными затратами. Выручка сегмента выросла на 12,9% г/г до $18,6 млрд, превзойдя ожидания рынка в $18,1 млрд (+9,8% г/г) и самые оптимистичные прогнозы менеджмента на уровне $18,3 млрд. Темпы роста коммерческих продаж подсегмента Office 365 остались на уровне прошлого квартала – около +14% г/г (без учета эффекта ВК), в основном благодаря более высоким уровням признания выручки за период. Рост количества коммерческих пользователей Office 365 Commercial замедлился до +10% г/г против +11% г/г кварталом ранее. Сохраняются хорошие уровни обновления подписок клиентов, а также рост ARPU благодаря продажам премиальных пакетов Office 365 E5. Microsoft Dynamics демонстрирует устойчивые темпы роста около +21% г/г без учета эффекта ВК, и ускорение по Dynamics 365 c +26% г/г до +28% г/г. Темпы роста выручки LinkedIn превзошли ожидания менеджмента и демонстрируют ускорение, но все еще подвержены влиянию макрофакторов – темпы роста за квартал выросли с +7% г/г до +8% г/г без учета эффекта ВК. LinkedIn продолжает наращивать темпы роста пользователей от квартала к кварталу и уже достиг 985 млн аккаунтов. Microsoft внедряет ИИ-функционал во всех направлениях бизнеса LinkedIn, что вызвало очень сильный отклик у всех пользователей. Драйверами роста стали Talent Solutions and Marketing Solutions. Кол-во подписок на новостные рассылки за год выросло более чем в три раза до 450 тыс. пользователей. Кол-во пользователей с платной Premium подпиской выросло на 55% г/г.
Потребительский сегмент Office продолжает демонстрировать ускорение темпов роста и в этом квартале показал рост выручки на 4% г/г, против +3% г/г кварталом ранее. Также стоит отметить успехи GitHub Copilot, который в Microsoft Power Platform уже используют 126 тыс. компаний (+75% кв/кв). Хотя валовая маржа демонстрирует небольшое улучшение, операционная маржа сегмента P&BP за год показал рост на 3,1 п.п. г/г до 53,6% благодаря сильным результатам Office 365 и контролю над затратами.
Результаты сегмента Intelligent Cloud оказалась существенно лучше ожиданий и гайденса самого менеджмента демонстрируя ускорение темпов роста, с более существенным вкладом ИИ-продуктов, а также увеличение рентабельности. Выручка сегмента Intelligent Cloud существенно темпы роста с +16% г/г до +19,4% г/г и по итогам квартала составила до $24,3 млрд. Результаты превзошли как ожидания рынка в $23,8 млрд, так и верхнюю границу прогноза менеджмента $23,6 млрд. Рост выручки от серверных услуг и облачных сервисов за квартал вырос с 17% г/г до 21% г/г. При этом доходы от Azure и прочих облачных сервисов Microsoft также ускорили рост до +29% г/г (+28% г/г без эффекта ВК) по сравнению с +26% г/г (+27% г/г без эффекта ВК) в прошлом квартале. В этом квартале число пользователей Azure OpenAI выросло более чем на 60% кв/кв и превысило 18 тыс. компаний-клиентов, а вклад ИИ-продуктов в рост выручки Azure составил уже около 3 п.п. Росту вклада ИИ-продуктов способствовали, как рост доступных мощностей, так и их более высокая, чем ожидалась загрузка. Тут стоит отметить, что объемы инвестиций в инфраструктуру выросли по сравнению с прошлым кварталом на $0,5 млрд и составили $11,2 млрд. При этом в сегменте классических серверных продуктов и услуг также наблюдается разворот тренда – рост составил +2% г/г против падения на 1% г/г в предыдущем квартале. Рост валовой маржи сегмента был несущественным, но без учета эффекта изменения учетной политик рост составил бы около 2 п.п. г/г. Операционная маржа сегмента показывает положительную квартальную (+5,3 п.п.) и годовую (+4,3 п.п.) динамику, достигнув 48,4%. Инвестиции в инфраструктуру и продукты Azure продолжают давить на маржу. Отдельно стоит выделить следующие моменты:
- В прошедшем квартале Microsoft Azure стала единственным провайдером облачной инфраструктуры, который добавил поддержку сервисов хранения данных Oracle, что открывает огромные возможности для бесшовной интеграции и позволило привлечь большое количество новых клиентов. Менеджмент отмечает, что потенциал данного сотрудничества еще только начинает реализовываться.
- В предыдущем квартале компания запустила Microsoft Fabric – платформу «всё в одном» для аналитики данных, которая объединяет все этапы от сбора и хранения до управления и анализа. Успехи платформы впечатляют: более 16 тыс. компаний клиентов, и уже около 73% компаний Fortune 1000 используют 3+ модуля Microsoft Fabric.
Доходы сегмента More Personal Computing (MPC) существенно превзошли ожидания рынка благодаря сильным результатам игрового направления, а также хорошим продажам Windows. Операционная маржа сегмента продолжает рост. Выручка сегмента выросла на 2,5% г/г до $13,7 млрд против ожидаемого рынком роста до $13,6 млрд (+1,9% г/г) и прогноза менеджмента в диапазоне $12,5–12,9. Выручка от OEM продуктов Windows выросла на 1% г/г благодаря более сильным закупкам дистрибьютеров и более сильному восстановлению рынка ПК, в особенности в коммерческом сегменте. Выручка сегмента Devices показала падение на 22% г/г, что оказалось лучше ожиданий менеджмента (-35% г/г), благодаря хорошим продажам в коммерческом сегменте. Валовая рентабельность сегмента выросла на 5 п.п. г/г на фоне роста доли доходов от высокомаржинальных продуктов. Операционная маржа MPC-сегмента за год выросла на 6,2 п.п. до 37,9%, против 33,6% в прошлом провальном квартале, преимущественно благодаря изменению структуры продаж. Отдельно выделим результаты следующих сегментов:
- В игровом направлении доходы выросли на 8% г/г благодаря сильному росту числа подписчиков Xbox Game Pass и доходов от продажи копий AAA-игры Starfield от собственной студии Microsoft (Bethesda). Продажи контента и подписок Game Pass за квартал ускорили темпы роста с +6% г/г до +12% г/г. При этом выручка от продаж Xbox упала на 8% г/г, что в целом выглядит не так плохо, но на фоне динамики продаж Sony и Nintendo довольно слабо, особенно с учетом выхода крупного AAA-проекта.
- Направление рекламы и поисковиков заработало на 8% больше, чем в прошлом году. Microsoft отмечает, что рыночная доля браузера Edge и поисковика Bing продолжает расти, но темпы/доли не уточняются. Тем не менее, по данным SimilarWeb ситуация за прошедший квартал не сильно улучшилась, а сама Microsoft вновь отметила снижение рекламных расходов клиентов. Вероятность соглашений с производителями смартфонов кажется маловероятным.
Валовая и операционная маржа Microsoft по итогам квартала оказались лучше прогнозов менеджмента и рынка на фоне результатов Azure и Office 365 сильнее ожиданий, а также благоприятного изменения структуры выручки и контроля затрат. Без учета эффекта изменения учетной политик рост валовой и операционной маржи были бы еще более существенным. Валовая маржа по итогам квартала выросла на 2 п.п. г/г и составила 71,2% против ожидаемых рынком 69,3%, а без учета эффекта изменения учетной политик рост составил бы около 3 п.п. г/г. Microsoft продолжает агрессивно оптимизировать операционные затраты (в частности SG&A), которые в этом квартале показали рост лишь на 1% г/г. В результате операционная маржа в этом квартале выросла на 4,7 п.п. г/г и составила 47,6% против 44,2%, ожидаемых рынком. EPS по итогам квартала вырос на 27,4% г/г до $2,99, превзойдя ожидания в $2,65 на 12,7%.
Гайденс менеджмента оказался лучше ожиданий всех участников рынка, как по выручке, так и по марже во всех сегментах. Небольшим разочарованием стал гайденс по сохранению темпов роста Azure во втором полугодии, когда все ожидали ускорения, особенно после сильных результатов прошедшего квартала. Тем не менее, мы считаем, что менеджмент сохраняет повышенную осторожность в своих оценках из-за макрофакторов, и фактические результаты могут вновь превзойти ожидания.
- Выручка во II кв. 2023 календарного года может вырасти на 14,5–16,4% г/г до $60,4-61,4 млрд, хотя рынок ожидал рост лишь на 11,2% г/г. Важным фактором расхождений с ожиданиями рынка является $1,5-1,7 млрд дополнительной выручки (после закрытия сделки 13 октября), которые может принести Activision Blizzard в этом квартале. Но даже без учета этих доходов гайденс будет сильным – рост на 11,5–13,4% г/г.
- В сегменте P&BP ожидается темпs роста выручки +10,6–12,3% г/г, что существенно выше консенсуса рынка в 10,7% г/г. С учетом результатов прошедшего квартала и ожидаемого запуска общего доступа к Microsoft 365 Copilot в ноябре, данный гайденс выглядит довольно консервативно. В целом, компания не ожидает изменения ключевых трендов и драйверов роста в этом направлении.
- Выручка направления Intellectual Cloud может вырасти на 16,7–18,1% г/г, что намного выше ожиданий инвесторов в +16,0% г/г. При этом менеджмент ожидает, что рост выручки от Azure составит 26–27% в фиксированной валюте (+24,4% г/г, согласно консенсусу рынка), а вклад новых ИИ-продуктов в рост составит продолжит увеличиваться сверх 3 п.п. По оценкам компании, во втором полугодии темпы роста Azure также составят около 26–27% г/г, что стало небольшим разочарованием, так как все надеялись на ускорение темпов роста. Менеджмент комментируя свой прогноз отметил, что клиенты все еще находятся в режиме экономии и такое положение дел вероятно сохранится в течение этого года. Рост Azure будет обеспечен перераспределением бюджетов клиентов на ИИ. Хотя в целом спрос на ИИ-мощности стимулирует спрос на классические серверные услуги, ожидать бурного роста в данном направлении преждевременно.
- В MPC-сегменте ожидается рост на 15,9–18,7% г/г против прогноза FactSet около +2,5% г/г. Органический рост (без учета доходов Activision Blizzard) должен составить +4,7–7,5% г/г.