13.12.2023 12:39
Долгосрочные перспективы в сегменте облачных решений Oracle все еще хорошие
«Из-за ограниченного предложения ИИ-чипов на рынке и того, как медленно Oracle получает доступ к ним, мы на данный момент придерживаемся более консервативных оценок на среднесрочном горизонте и не готовы рекомендовать бумагу к покупке. Надеемся, что в ближайшие 1–2 квартала компания начнет активную развертку дата-центров и даст нам повод для более оптимистичного пересмотра перспектив бизнеса. Мы оцениваем квартальный отчет Oracle умеренно негативно», – комментирует Егор Толмачев, старший аналитик Freedom Finance Global.
Выручка Oracle во II кв. 2024 финансового года выросла на 5,4% г/г до $12,94 млрд, что оказалось немного ниже середины гайденса менеджмента в 5–7% г/г, и слабее ожидаемых рынком $13,05 млрд (+6,3% г/г). Дополнительным фактором, сдерживающим темпы роста, оказался менее благоприятный валютный курс, который снизил со слов менеджмент снизил показатель на 1 п.п. Органический рост (без учета выручки Cerner) в фиксированной валюте составил около 6% г/г, против +9% г/г кварталом ранее. EPS (скорр.) составил $1,34 (+10,7% г/г), что соответствует верхней границе гайденса менеджмента и оказалось на 0,8% выше ожиданий рынка. В прошедшем квартале Oracle снова не смогла получить желаемый объем оборудования от Nvidia, чтобы расширить свои мощности, но в ближайшие полгода менеджмент обещает исправить ситуацию.
В целом динамика выручки оказалась слабее, и в большинстве сегментов наблюдается замедление темпов роста, которое вызвано в первую очередь неспособностью компании обеспечить клиентов современными вычислительными мощностями из-за дефицита ИИ-ускорителей. Основными драйвером роста бизнеса остается облачный сегмент (инфраструктура + ПО), который снова показал замедление темпов роста выручки без учета эффекта валютных курсов (ВК): +24% г/г против +29% г/г в предыдущем квартале. Органический рост (без учета Cerner) составил +25% г/г, не дотянув до гайденса менеджмента в +27–29% г/г. Более слабые, чем ожидалось, результат наблюдались и в ПО (SaaS), но в особенности в сегменте инфраструктурных решений (IaaS). В фиксированной валюте рост выручки сегмента IaaS замедлился с +64% г/г до +50% г/г, и все ожидали намного лучших результатов. Темпы роста направления программных решений (SaaS) в фиксированной валюте выросли всего на 14% г/г по сравнению с +17% г/г в предыдущем квартале.
Рост рентабельности бизнеса продолжается на фоне роста масштаба бизнеса и загрузки мощностей облачной инфраструктуры Oracle. Дивиденды – без изменений, но менеджмент начал наращивать объемы обратного выкупа. Валовая маржа IaaS продолжает расти по мере роста количества серверов и их загрузки, что позволяет наблюдать позитивную динамику на всех уровнях рентабельности. Сдерживающим фактором роста рентабельности остается продолжающаяся интеграция Cerner. Non-GAAP операционная маржа в этом квартале показала, как позитивную квартальную динамику (+ 2,2 п.п.), так и годовую (+1,3 п.п.). По итогам квартала маржа составила 42,8%, что в целом совпало с ожиданиями. Рентабельность по чистой прибыли также демонстрирует улучшение, и составила 29,1% (+2,1 п.п. г/г). Совет директоров утвердил дивиденды на уровне прошлого квартала – $0,40, но объемы обратного выкупа акций ORCL за этот квартал утроились и составили $450 млн.
В отсутствии достаточных объемов серверных мощностей прогноз менеджмента на этот квартал также оказался чуть более консервативным, чем ожидалось. Менеджмент прогнозирует рост выручки (с учетом Cerner) в следующем квартале на уровне 6–8% г/г, что в целом оказалось немного хуже ожидаемых рынком +7,5% г/г. Ожидания Oracle по росту облачного сегмента (с учетом Cerner) составляют 26–28% г/г. Прогноз менеджмента по разводненному Non-GAAP EPS на следующий квартал составил $1,35–1,39 (+10–14% г/г), что в целом совпало с ожиданиями.
Вопрос будущего роста бизнеса Oracle остается производной от предложения современных ИИ-ускорителей, так как недостатка в спросе со стороны клиентов нет. Хотя в этом квартале мы и наблюдали замедление темпов роста выручки от облачной инфраструктуры (OCI) до +50% г/г, менеджмент уверен, что в ближайшие несколько лет темпы роста будут превышать 50% (конечно при условии своевременных поставок ускорителей).
• Сейчас рост Oracle ограничена поставками ИИ-чипов. Так, в прошедшем квартале CAPEX продолжил последовательно снижаться и составил всего $1,1 млрд, против $1,3 млрд и $1,9 млрд в предыдущие два квартала, что не соответствует общерыночному тренду на рост расходов на облачную инфраструктуру и идет в разрез с ростом производства ИИ-чипов Nvidia. Менеджмент ожидает, что в 2024 финансовом году совокупный CAPEX составит около $8,0 млрд, и во втором полугодии мы увидим в среднем около $2,8 млрд капитальных инвестиций в квартал.
• В прошлом квартале было объявлено стратегическое сотрудничества с Microsoft Azure, которая стала единственным провайдером облачной инфраструктуры, добавившим бесшовную поддержку и интеграцию сервисов Oracle. В ближайшие месяцы Oracle планирует построить 20 новых совместных с Microsoft дата-центров, а чтобы удовлетворить весь текущий спрос клиентов Oracle понадобится суммарно около 100 новых дата-центров.
• Множество стран заказали у компании суверенные дата-центры под нужды правительства, систем здравоохранения и прочих служб. Среди новых клиентов в этом квартале можно назвать: Япония, Италия, Саудовская Аравия, Бангладеш, Новая Зеландия, и другие.
• Крупные корпоративные клиенты из банковской сферы, телекоммуникационной и промышленных отраслей также размещают заказы на строительство дата-центров под собственные нужды. Только в этом квартале заказы разместили: Nomura, Vodafone, Telecom Italia Mobile, Saudi Telecom, крупные корейский конгломерат и компания ВПК-сектора США.