31.01.2024 03:24

Результаты Microsoft превысили ожидания на фоне роста облачного бизнеса


Microsoft Corp. (MSFT) представила сильные квартальные результаты, но гайденс на III кв. 2024 финансового года оказался не столь оптимистичным в плане роста выручки. При этом прогнозы менеджмента по росту рентабельности как в краткосрочной, так и долгосрочной перспективе стали приятным сюрпризом.


«Компании удалось превзойти наши ожидания и консенсус-прогнозы рынка во всех сегментах бизнеса, хотя темпы роста уже и не демонстрируют ускорения в классических продуктах Microsoft, что вполне объяснимо с учетом размеров её клиентской базы Microsoft. При этом высокие темпы роста бизнеса сопровождаются опережающими темпами роста рентабельности на всех уровнях. К сожалению, ИТ-бюджеты клиентов остаются ограниченными, и рост доходов от ИИ-продуктов не стал сильным драйвером роста всего сегмента Azure в этом квартале, а был фактором перераспределения средств компаний», – комментирует Егор Толмачев, аналитик Freedom Finance Global.


Microsoft смогла продемонстрировать сильные квартальные результаты во всех сегментах бизнеса, превзойдя ожидания инвесторов. Выручка выросла на 17,6% г/г до $62,0 млрд, что оказалось намного выше ожиданий всех участников рынка. Так, консенсус-оценки рынка перед отчетом составляли $61,1 млрд (+15,9% г/г), мы рассчитывали на рост на уровне верхней границы гайденса менеджмента $60,4–61,4 млрд (рост на 14,3–16,2% г/г). Органический рост (без учета вклада результатов купленной Activision Blizzard) составил около +13,6% г/г. Менеджмент говорит о том, что компания продолжает наращивать рыночную долю своих ключевых продуктов, особенно выделяя Teams, Dynamics, Edge и Bing.


Рост портфеля коммерческих заказов показал относительно слабую динамику на фоне низкого объема планового обновления контрактов в этом квартале, что в целом совпало с ожиданиями менеджмента. В этом квартале без учета эффекта валютных колебаний рост составил 9% г/г против +17% / -1% в предыдущих кварталах. При этом объем отложенных контрактных обязательств (RPO) в этом квартале замедлил темпы роста с +18% г/г до +16% г/г (без учета эффекта ВК).


Выручка от всех облачных продуктов Microsoft достигла $33,7 млрд, немного замедлив темпы роста до +22% г/г в фиксированной валюте по сравнению с +23% г/г кварталом ранее. При всем этом валовая маржа по облачным продуктам без учета недавних изменений в учетной политике осталась на уровне сопоставимого периода прошлого года. Рост затрат на развитие ИИ-продуктов и инфраструктуры остается ключевым сдерживающим фактором для роста рентабельности.


Сегмент Productivity and Business Processes (P&BP) показал опережающие темпы роста, в основном благодаря сильному спросу в направлении LinkedIn и в коммерческом сегменте продуктов Office 365, хорошим уровням обновления подписок, увлечению объема крупных корпоративных контрактов. Выручка сегмента выросла на 13,2% г/г до $19,3 млрд, превзойдя ожидания рынка в $18,8 млрд (+10,3% г/г) и самые оптимистичные прогнозы менеджмента на уровне $19,1 млрд. Темпы роста коммерческих продаж подсегмента Office Commercial за год снизились на 1 п.п. до +13% г/г (без учета эффекта ВК). Рост количества коммерческих пользователей Office 365 Commercial замедлился до +9% г/г против 12% годом ранее, а рост выручки продукта совпал с ожиданиями менеджмента (+16% г/г). Microsoft Dynamics демонстрирует замедление темпов роста доходов в фиксированной валюте с +20% г/г до +19% г/г, а по Dynamics 365 c 29% г/г до 24% г/г. Выручка от LinkedIn превзошла ожидания менеджмента и продолжает демонстрировать ускорение темпов роста – с 8% г/г до 9% г/г (без учета эффекта ВК).  LinkedIn уже достиг более 1,0 млрд аккаунтов, и продолжает активный рост во всех направлениях, в том числе благодаря ИИ-функционалу. Потребительский сегмент Office демонстрирует темпы роста в фиксированной валюте на уровне прошлого квартала +4% г/г. Хотя валовая маржа демонстрирует небольшое улучшение, операционная маржа сегмента P&BP за год показала рост на 5,3 п.п. г/г до 53,4% благодаря сильным результатам Office 365 и контролю над затратами.


Результаты сегмента Intelligent Cloud оказались лучше ожиданий инвесторов и гайденса самого менеджмента, демонстрируя ускорение темпов роста, с более существенным вкладом ИИ-продуктов. Тем не менее, c учетом сильного роста доходов от ИИ, рост Azure оказался не таким сильным, что говорит о сохраняющемся жестком контроле ИТ-бюджетов клиентов. Выручка сегмента Intelligent Cloud за этот квартал снова нарастила темпы роста с 19,4% г/г до 20,3% г/г и по итогам квартала составила до $25,9 млрд. Результаты превзошли как ожидания рынка в $25,3 млрд, так и верхнюю границу прогноза менеджмента $25,4 млрд. Темпы роста выручки от серверных услуг и облачных сервисов в фиксированной валюте в этом квартале замедлились с 21% г/г до 20% г/г. При этом доходы от Azure и прочих облачных сервисов Microsoft лишь немного ускорили темпы роста: +30% г/г (28% г/г без эффекта ВК) по сравнению с +29% г/г (28% г/г без эффекта ВК) в прошлом квартале. К сожалению, ИТ-бюджеты клиентов остаются ограниченными, и рост вклада ИИ не стал сильным драйвером роста всего сегмента Azure в этом квартале, а был фактором перераспределения средств компаний. Так, вклад ИИ-продуктов в рост выручки Azure составил около 6 п.п. против 3 п.п. кварталом ранее. Менеджмент также отмечает, что основной рост пришелся не на обучение (AI training), а на обработку запросов (AI inferencing) на уровне API и увеличение доходов от GitHub Copilot. Так, выручка GitHub ускорила темпы роста до +40% г/г, а количество платных подписчиков GitHub Copilot превысило 1,3 млн (+30% кв/кв). Компания наблюдает существенный рост объема и количества крупных сделок ($1,0+ млрд), направленных на стратегическое сотрудничество в сфере ИИ и облачных технологий. Стоит отметить, что объемы инвестиций в инфраструктуру по сравнению с прошлым кварталом выросли ещё на $0,3 млрд и составили уже $11,5 млрд, но даже эта сумма оказалось меньше ожиданий менеджмента из-за сдвига сроков поставщика на квартал вперед. В сегменте классических серверных продуктов сложно говорит о заметном восстановлении спроса – рост в фиксированной валюте остался на уровне +2% г/г. Рост валовой маржи сегмента был несущественным, но без учета эффекта изменения учетной политики рост составил бы около 1 п.п. г/г. Операционная маржа сегмента показывает небольшую негативную квартальную динамику (-0,3 п.п.) на фоне роста инвестиций в ИИ. Инвестиции в инфраструктуру и продукты Azure продолжают давить на маржу.


Доходы сегмента More Personal Computing (MPC) превзошли ожидания рынка благодаря сильным результатам направления Devices и Gaming, в том числе благодаря покупке Activision Blizzard. Выручка сегмента выросла на 18,6% г/г до $16,9 млрд против ожидаемого рынком роста до $16,8 млрд (+17,9% г/г) и прогноза менеджмента в диапазоне $16,5–16,9 млрд. Основной вклад в рост обеспечило увеличение выручки Activision Blizzard, купленной в прошедшем квартале. Выручка от OEM-продуктов Windows выросла на 11% г/г благодаря более сильным трендам в потребительском сегменте. Выручка сегмента Devices показала падение в фиксированной валюте на 10% г/г, что оказалось лучше ожиданий менеджмента (падение на 14–16% г/г). Валовая рентабельность сегмента выросла на фоне роста доли доходов от высокомаржинальных продуктов, а также благодаря восстановлению сегмента Devices. При этом на фоне покупки Activision Blizzard операционная маржа MPC-сегмента за год выросла на 2,1 п.п. до 25,4%, даже несмотря на рост операционных расходов. Отдельно выделим результаты следующих сегментов:


  • В игровом направлении доходы выросли на 49% г/г до $7,11 млрд, в том числе благодаря покупке Activision Blizzard, которая после приобретения принесла $2,03 млрд выручки.  При этом органический рост продаж контента и подписок Game Pass (без учета Activision Blizard) за квартал замедлил темпы роста с +6% г/г до +5% г/г. При этом выручка от продаж Xbox выросла лишь на 1% г/г, что было преимущественно обеспечено ростом ASP продаваемых консолей, что все также выглядит довольно слабо на фоне Sony.

  • Направление рекламы и поисковиков снова замедлило темпы роста и заработало на 8% больше, чем в прошлом году. Microsoft отмечает, что рыночная доля браузера Edge и поисковика Bing продолжает расти, но темпы/доли не уточняются. Тем не менее, по данным SimilarWeb, ситуация за прошедший квартал не сильно улучшилась.


Валовая и операционная маржа Microsoft по итогам квартала оказались лучше прогнозов менеджмента и рынка на фоне результатов LinkedIn и Office 365 лучше ожиданий, а также контроля затрат. Валовая маржа по итогам квартала выросла на 2 п.п. г/г и составила 71,2% против ожидаемых рынком 68,0% благодаря росту рентабельности во всех сегментах бизнеса. Операционная маржа в этом квартале выросла на 4,9 п.п. г/г и составила 43,6% против 42,8%, ожидаемых рынком. EPS по итогам квартала вырос на 33,3% г/г до $2,93, превзойдя ожидания в $2,79 на 5,0%. Негативный эффект от покупки Activision Blizzard на EPS составил $0,05 (преимущественно из-за единоразовых расходов).


Гайденс менеджмента по выручке на этот квартал оказался довольно консервативным в сравнении с ожиданиями рынка, но прогнозы по прибыли все же лучше консенсуса. Менеджмент все еще сохраняет умеренно консервативный взгляд относительно темпов роста Azure. Важным позитивным моментом стало повышение прогноза по уровню операционной рентабельности на 2024 год, даже несмотря на рост расходов на развитие ИИ и затраты, связанные с покупкой Activision Blizzard.


  • Выручка в III кв. 2024 финансового года может вырасти на 13,5–15,4% г/г до $60,0–61,0 млрд, но рынок ожидал рост на 15,4% г/г. В сегменте P&BP ожидается темп роста выручки на 10,2–11,9% г/г, что ощутимо лучше консенсуса рынка в 10,5% г/г. В MPC-сегменте ожидается рост на 10,9–13,9% г/г против прогноза FactSet около 16,3% г/г.

  • Выручка направления Intellectual Cloud в III квартале может вырасти на 17,7–19,1% г/г, что намного выше ожиданий инвесторов в 17,3% г/г. При этом менеджмент ожидает, что рост выручки от Azure снова составит около 28% в фиксированной валюте (+27,2% г/г, согласно консенсусу рынка). Клиенты все еще находятся в режиме экономии и такое положение дел, вероятно, сохранится в течение этого года. Рост Azure будет обеспечен перераспределением бюджетов клиентов на ИИ, как и в прошедшем квартале.

  • Валовая маржа в этом квартале, согласно оценкам менеджмента, может составить около 69,1% против 67,9%, согласно консенсус-прогнозу FactSet. Операционная маржа ожидается около 42,9%, что лучше ожидаемых рынком 40,9%. В результате EPS может составить $2,75–2,82, что оказалось выше $2,65 согласно прогнозу рынка. Потенциал для последующего роста рентабельности сохраняется, и в подтверждение этого менеджмент повысил прогноз по уровню операционной маржи на 2024 фингод на 1–2 п.п. и теперь ожидает, что он окажется в диапазоне 43–44%. Свою роль здесь сыграет и сокращение 1900 сотрудников игрового подразделения компании, но все основной эффект обеспечен общим ростом доходов компании и её эффективности.