Отчет Intuitive Surgical: ключевые моменты

Биотехнологическая компания Intuitive Surgical (ISRG) представила отчет за третий квартал.

Объемы процедур продолжают расти, опережая ожидания. Совокупная выручка выросла на 17% г/г за счет роста объемов процедур на daVinci и ускорения роста установок систем. Выручка опередила консенсус на 1,6%. Выручка от продаж инструментов выросла на 18% г/г благодаря росту количества процедур. Рост объемов процедур и операций превзошел верхнюю границу обновленного гайденса (16–17%) и составил 18% г/г. Основными драйверами выступили ускорение установок хирургических систем (рост базы установок 15% г/г) и рост использования систем на 3% г/г. Также менеджмент отметил, что в III кв. 2024 г. было на один рабочий день больше, чем годом ранее. Рост объемов процедур и операций за рубежом (+26% г/г) обгоняет темп роста рост в США (+16% г/г). 

Менеджмент отметил на звонке, что сильная динамика по процедурам наблюдается и в некоторых странах Европы, что указывает на сохранение сильного спроса в этом регионе. При этом объемы установок систем в Европе находятся под давлением экономических условий, не располагающих к капитальным инвестициям в новые системы. На наш взгляд, это сигнализирует о формировании отложенного спроса на установки систем в странах ЕС. Фактором давления на объемы процедур остается влияние спроса на препараты-ингибиторы GLP-1 на объемы бариатрических процедур: ожидается продолжение снижения объемов. Также антикоррупционная кампания в Китае негативно влияет на объемы закупок, что замедляет рост процедур в регионе. Эти факторы учтены в нижней границе обновленного гайденса по росту процедур.

Темп установок систем ускорился благодаря daVinci 5. База установленных систем увеличилась на 15% г/г. Такой темп роста является рекордным для компании за последние пять лет. Основным драйвером роста установок послужили поставки системы нового поколения daVinci 5. В III кв. было установлено 110 систем daVinci 5. Все установки пришлись на США и составили 29% от общего количества поставок за минувший квартал. Ускорение темпа поставок стало неожиданностью, поскольку менеджмент по итогам II кв. 2024 г. давал достаточно осторожные комментарии относительно установок новых систем во втором полугодии 2024 г. Отметим, что объемы трейд-ин и выбытий остаются скромными. Это означает, что системы поставляются преимущественно новым клиентам или используются для расширения существующего парка систем, что является фактором поддержки для траектории роста объемов процедур. В поддержку этого тезиса выступает и обратная связь от хирургов, отмечающих, что новое поколение систем может обладать большей пропускной способностью, что является потенциальным драйвером для их использования. 

В то время как рост установок остается сильным в США, Японии и Индии, менеджмент отметил, что в Европе и Китае сохраняются факторы давления. Для Европы – это ограничения со стороны государственного бюджета, а для Китая – помимо сложностей с закупками, конкуренция с локальными игроками. По мере получения одобрения международных регуляторов на daVinci 5 поставки систем на международном рынке могут ускориться. Менеджмент рассчитывает, что это произойдет к запланированному полномасштабному коммерческому запуску системы в середине 2025 г. К этому же сроку ожидается, что в США первичный спрос на новые системы daVinci 5 будет удовлетворен и начнет расти объем трейд-ин. 

Сильная рентабельность поддержана как разовыми факторами, так и отставанием роста расходов от выручки. Скорр. валовая рентабельность остается сильной (69,1%), сохраняя положительную динамику в годовом выражении благодаря снижению давления со стороны цепочек поставок. Менеджмент отметил, что ввод в эксплуатацию новых производственных площадок может негативно повлиять на валовую рентабельность в 2025 г. из-за роста обесценения. При этом ожидается, что на долгосрочном горизонте рентабельность вернется к уровням 70%, когда производственные мощности будут загружены. Отставание роста операционных расходов от роста выручки по-прежнему поддерживает рост операционной рентабельности в годовом выражении (37% в III кв. 2024 г). В результате скорр. EPS опередил ожидания на 12%, увеличившись на 26% г/г.

Гайденс улучшен. Гайденс по росту объемов процедур и операций на 2024 г. был снова улучшен по нижней границе на 0,5 п.п. до диапазона 16–17% г/г. Это третье за год повышение медианной точки гайденса. Отмечается, что верхняя граница гайденса предполагает стабилизацию динамики бариатрических процедур и факторы давления на азиатских рынках (закупки в Китае и забастовки в Корее). На наш взгляд, повышение гайденса связано с опережающей ожидания динамикой в III кв. 2024 г., и мы не исключаем, что по итогам 2024 г. объемы процедур преподнесут положительный сюрприз, учитывая сильную динамику установок систем daVinci 5. Гайденс по валовой рентабельности сохранен на уровне 68,5–69%, а по темпу роста операционных расходов снова понижен до 10%–12% (ранее 10%–13%), что создает небольшую поддержку для операционной рентабельности.