Nvidia Corporation представила отчёт за третий квартал

Nvidia Corporation (NVDA) представила сильный квартальный отчет и дала неплохой гайденс на этот квартал, но этого было недостаточно, чтобы оправдать ожидания самых оптимистичных инвесторов. Позитивный сюрприз уже не кажется таким существенным на фоне предыдущих кварталов. Фактические результаты и предоставленный гайденс оказались лучше ожиданий, что позволяет повысить финансовые прогнозы. Рост OpEx будет немного выше наших первоначальных оценок из-за более агрессивного роста R&D. Хотя темпы развития бизнеса по всем направлениям сложились лучше ожиданий, опасения начинает вызывать сегмент сетевого оборудования, который продемонстрировал довольно слабые результаты. 

Одним из преимуществ Nvidia, как поставщика оборудования, является возможность продавать не просто чип, а комплексные серверные системы, но слабая динамика продаж сетевого оборудования в этом квартале осталась без четкого объяснения со стороны менеджмента. Хотя рыночные данные пока не указывают на явные проблемы Nvidia в продаже более комплексных продуктов, но в следующем квартале это направление будет под особым вниманием. При этом долгосрочные ожидания по темпам роста были пересмотрены вверх на фоне комментариев менеджмента Nvidia и обновленных оценок роста рынка ИИ в целом и дата-центров в частности. 

Выручка Nvidia за III квартал 2025 финансового года выросла на 94% г/г до $35,1 млрд (+17% кв/кв), снова превзойдя верхнюю границу гайденса менеджмента, консенсус рынка и ожидания. Гайденс менеджмента предполагал рост выручки на 76–83% г/г до $31,9–33,2 млрд, инвесторы в среднем ожидали $33,1 млрд. EPS (скорр.) за год вырос на 111% и в III квартале составил $0,81 против консенсус-прогноза FactSet перед отчётом на уровне $0,75. Первоначальные ожидания по выручке и EPS также оказались консервативными в сравнении с фактическими результатами – $33,2 млрд и $0,73 соответственно. Хотя компания и смогла превзойти средние ожидания рынка на всех уровнях, относительная величина сюрприза по ключевым метрикам в этом квартале продолжила снижаться, что не устраивает самых оптимистичных инвесторов и привело к коррекции котировок акций NVDA после отчета.

Рост бизнеса Nvidia в сегменте Data Center продолжает опережать все прогнозы. Хотя продажи чипов и услуг в области ИИ продолжают радовать, продажи сетевого оборудования Nvidia оказались довольно слабыми, что вызывает ряд вопросов. Менеджмент дал довольно сдержанные комментарии на эту тему, но вероятно компания начинает испытывать трудности в данном направлении. Пока что рыночные данные не указывают на существенные проблемы Nvidia в сегменте сетевого оборудования, но в следующем квартале будем особо внимательно следить за этим направлением бизнеса. Выручка сегмента Data Center выросла на 112% г/г до $30,8 млрд (+17% кв/кв), хотя рынок в среднем ожидал рост на 99% г/г. Благодаря росту поставок Nvidia H200 и более сильным поставкам Blackwell выручка подсегмента Compute выросла на 132% г/г (+22% кв/кв). При этом выручка в подсегменте сетевого оборудования для дата-центров выросла лишь на 20% г/г (-15% кв/кв).

Продажи сетевого оборудования Nvidia оказались довольно слабыми, что вызывает ряд вопросов. Менеджмент дал довольно сдержанные комментарии на эту тему, но вероятно компания начинает испытывать трудности в данном направлении. Пока что рыночные данные не указывают на существенные проблемы Nvidia в сегменте сетевого оборудования, но в следующем квартале будем особо внимательно следить за этим направлением бизнеса. При этом продажи относительно новых Ethernet-коммутаторов Spectrum-X утроились по сравнению с прошлым годом, а портфель проектов дата-центров продолжает активно пополняться. Доля продаж в пользу провайдеров облачной инфраструктуры за квартал выросла с 45% до 50% выручки в сегменте Data Center. Китайский сегмент продаж демонстрировал последовательный рост, даже несмотря на действующие торговые ограничения. Отдельно стоит отметить успехи в продажах ИИ-услуг Nvidia, где компания уже имеет более $1,5 млрд выручки в годовом выражении и планирует закончить год с $2,0+ млрд.

Выручка Gaming-сегмента выросла на 15% г/г до $3,3 млрд (+14% кв/кв), превзойдя как ожидания рынка ($3,0 млрд), так и наши прогнозы ($3,1 млрд). Рост сегмента отражает улучшение по всем направлением бизнеса даже с учетом ограниченного производства, которое сохранится и в этом квартале (менеджмент не ожидал настолько сильный спрос). Выручка ProfVis выросла на 17% г/г до $0,49 млрд (+7% кв/кв), что в целом совпало с нашими ожиданиями и консенсусом рынка. Выручка Auto-сегмента прибавила 72% г/г и составила рекордные $0,45 млрд (+30% кв/кв), что все же оказалось на уровне ожиданий всех участников рынка. Рост был преимущественно обеспечен спросом в сегменте систем автономного вождения NVIDIA Orin.

Рентабельность Nvidia, как и ожидалось, показала небольшое последовательное снижение, преимущественно на фоне большей доли продаж новых серверных систем. Однако результаты всё же оказались немного лучше ожиданий на уровне операционной и чистой прибыли, хотя амплитуда сюрприза и не такая существенная, как в предыдущее кварталы. Non-GAAP валовая маржа по итогам квартала упала на 0,7 п.п. кв/кв и составила 75,0%, что соответствует уровням прошлого года, а также гайденсу менеджмента (74,5–75,5%) и ожиданиям участников рынка. Негативная квартальная динамика была обеспечена большей долей продаж новых более сложных серверных систем. Non-GAAP операционная маржа за этот квартала снизилась незначительно и составила 66,3%, оказавшись лучше ожиданий рынка (65,5%) и наших прогнозов на уровне середины гайденса менеджмента (66,0%). За этот квартал компания выкупила с рынка собственных акций на сумму около $11,1 млрд, превзойдя наши ожидания в $7,5 млрд, и уже в первый квартал исчерпав более 19% остатка buyback-программ Nvidia. 

Гайденс менеджмента на этот финансовый квартал оказался немного лучше ожиданий, но темпы роста R&D расходов и комментарии относительно уровней валовой маржи в ближайшие кварталы задают чуть более негативный тон пересмотру оценок прибыли на 1П 2026 финансового года. При этом наши долгосрочные ожидания по темпам роста были пересмотрены вверх на фоне комментариев менеджмента Nvidia и обновленных оценок роста рынка ИИ в целом и дата-центров в частности.

В IV кв. 2025 финансового года менеджмент ожидает выручку на уровне $36,8–38,3 млрд (рост на 66–73% г/г), что оказалось немного лучше консенсус-прогноза рынка около $37,0 млрд (+68% г/г) и наших оценок около $36,5 млрд (+65% г/г). Рост будет преимущественно обеспечен ростом спроса на продукты сегмента Data Center (рост поставок H200 и Blackwell), который продолжит демонстрировать положительную квартальную динамику, в том числе и в сегменте сетевого оборудования. Спрос на Blackwell уже превысил первичные оценки менеджмента, а быстрое наращивание производства со стороны TSMC позволяет Nvidia закладывать более оптимистичные прогнозы по продажам. Рынок ускорителей и ИИ дата-центров еще очень далек от насыщения. Дженсен Хуанг считает, что к 2030 году объем рынка дата-центров достигнет «нескольких миллиардов», что все же выше оценок независимых агентств, но динамика повышения прогнозов схожая.

«Non-GAAP валовая маржа прогнозируется в диапазоне 73,0–74,0%, что оказалось близко к консенсус-оценки FactSet в 73,3%, но лучше наших ожиданий перед отчётом (73,0%). Тем не менее, наращивание поставок Blackwell в начале 2025 года вероятно приведет снижению валовой маржи до уровней 70–72% в I кв. 2026 финансового года, которая уже во второй половине года нормализуется до уровней 74–76%. Агрессивный рост операционных расходов, в частности R&D, продолжается и опережает наши прогнозы и ожидания инвесторов. Менеджмент ожидает Non-GAAP операционную маржу в диапазоне 63,7–65,1% против консенсуса рынка в 64,4% и нашей оценки перед отчетом на уровне 65,5%. В результате мы ожидаем, что по итогам этого квартала Nvidia может заработать EPS (скорр.) около $0,86, что на 2% выше консенсус-прогноза рынка и на 4% выше наших оценок перед отчетом», — заключил старший аналитик Freedom Finance Global Егор Толмачëв.