Biogen. Крупная биотехнологическая компания

Biogen (BIIB) – крупная биотехнологическая компания, специализирующаяся на разработке препаратов для лечения неврологических и нейродегенеративных заболеваний. Больше 50% выручки компании приходится на США, 32% – на Европу, а остальная выручка – на другие регионы. 

Инвестиционный тезис

В последние годы компания испытывает давление на выручку из-за потери эксклюзивности крупных препаратов. После истечения сроков эксклюзивности блокбастеров Tecfidera и Avonex их выручка начала значительно снижаться в связи с конкуренцией с биоаналогами. С пика в 2019 г. выручка Biogen снизилась на 29,2% к концу 2022 г. Имеющиеся в портфеле препараты не могли компенсировать это снижение. 

Менеджмент и инвесторы делали ставку на рынок болезни Альцгеймера. Возможность замедлять прогрессию неизлечимого заболевания могла позволить компании компенсировать выпадающую выручку. Первый препарат для данной индикации – Aduhelm – был одобрен в 2021 г. по программе Accelerated approval. Однако низкая эффективность и сомнительный профиль безопасности не позволили препарату получить страховое покрытие, что значительно ограничило возможность его коммерциализации. 

Biogen продолжила исследование болезни Альцгеймера в партнерстве с Eisai. Компании удалось достичь желаемого – новый препарат Leqembi получил ускоренное одобрение зимой, а в июле 2023 г. FDA предоставило препарату полное традиционное одобрение. Полное одобрение позволит пациентам получать терапию в рамках программы Medicare и потенциально в рамках других страховых программ. 

На наш взгляд, перспективы роста выручки Leqembi компенсируют выпадающую выручку от препаратов, потерявших эксклюзивность. Мы ожидаем, что рост совокупной выручки Biogen возобновится уже по итогам 2023 г., а рост EPS – в 2024 г. и может продолжаться в долгосрочной перспективе. 

Дополнительным драйвером к росту может послужить недавнее одобрение Zurzuvae (zuranolone) против послеродовой депрессии. Препарат также рассматривался для лечения большого депрессивного расстройства, однако FDA запросило проведение дополнительного исследования для одобрения данной индикации. Компания пока не предоставила сроки проведения новых испытаний, однако прекращение программы мы оцениваем маловероятным в силу высокой привлекательности рынка. В случае подтверждения планов по проведению подтверждающих испытаний препарат сохранит перспективу стать блокбастером (достичь пиковой выручки больше $1 млрд). Первые результаты продаж Zurzuvae станут известны по итогам 4 квартала 2023 г. 

Помимо этого, сразу два новых препарата в портфеле Biogen поспособствуют его восстановлению и улучшению рентабельности. Мы ожидаем, что к 2026 г. рентабельность по EBITDA может вырасти на 5 п.п. до 35%. Также прекращение нескольких масштабных исследований III фазы и прибыль от новых препаратов позволит высвободить средства для новых инвестиций в R&D и стратегические приобретения, что укрепит пайплайн компании. Пайплайн является основой фундаментальной стоимости биотехнологических компаний, поэтому запуск новых исследований и прогресс в текущих испытаниях могут благоприятно влиять на оценку. 

На наш взгляд, тяжелые времена для Biogen, связанные с неудачами в разработке препарата для лечения болезни Альцгеймера и значительного давления patent cliff на финансовые результаты, остались позади. Компания может начать переключать фокус с антикризисного менеджмента на рост бизнеса. 

Целевая цена по акциям BIIB – $339, рекомендация «покупать».