Wheaton Precious Metals Corp. Металлургиядағы стандартты емес ойыншы
Wheaton Precious Metals Corp. (WPM) – бағалы металдарға назар аудара отырып, тау-кен өндіру саласында стримингтік және роялти-мәмілелермен айналысатын әлемдегі ірі компаниялардың бірі. Компания пайдалы қазбаларды тiкелей өндiрудiң орнына оған тиесiлi емес кен орындарынан өндiрiлетiн металдардың (негiзiнен алтын, күмiс және кобальт) белгiлi бiр үлесiн сатып алуға және оларды одан әрi сатуға жiберуге құқық беретiн төлемдер мен инвестицияларды жүзеге асырады.
Негізгі инвестициялық тезистер
Күміс нарығындағы тапшылық – WPM табысының өсуінің маңызды драйвері. Таяу жылдары өнеркәсiп тарапынан тұтынудың рекордтық деңгейiн қолдайтын сұраныстың өсу қарқынының озуына байланысты күмiс нарығындағы тапшылықтың күшеюi күтiлуде. Silver Institute болжамдарына сәйкес 2024 жылы тапшылық әлемдік сұраныс көлемінің шамамен 17,7% -ын құрайды, бұл тапшылықты ж/ж 17% -ға ұлғайтуды білдіреді. Нарықтағы күміс өндірісінің жеткіліксіздігі 2025 және 2026 жылдары одан әрі нашарлайды деп болжануда. Бұл сценарий іске асырылған жағдайда нарықта металл бағасына жағымды әсер ететін баланс қалыптасады.
Bloomberg болжамына сәйкес, күміс бағасы 2024 жылы шамамен 22% -ға, ал 2025 жылы шамамен 12% -ға өседі. Дегенмен, алтынның бағасының динамикасы осы жылы әлсіз болады, алайда біз алдағы 12 айда олардың айтарлықтай төмендеуін (және тиісінше, түсімге қысым) күтпейміз. WPM бағалауы бойынша, алтын мен күміс бағасының 20% -ға өсуі компанияның бос ақша ағынының 26% -ға өсуін білдіреді (компанияның базалық сценарийі тиісінше алтын унциясы үшін $2 300 және күміс унциясы үшін $25 деңгейінде бағаны болжайды).
Күміске әлеуетті мөлшерлеме ретінде WPM қызығушылығы өсуі тиіс. Компания – табысында күмістің елеулі үлесі бар сирек ойыншы: компания табысының үштен бір бөлігін «ақ» металдың арқасында, қалған бөлігін негізінен алтынның есебінен (шамамен 65%) жасайды. Биыл түсімдегі күмістің үлесі 36% -ға жетуі мүмкін. Бизнесі күміске айтарлықтай назар аударатын үлкен компаниялар аз екенін ескере отырып, біз WPM акцияларына назар күміс нарығындағы жағдайды бенефициарлар акцияларына инвестициялау мүмкіндігіне нарық қызығушылығының артуына қарай артады деп есептейміз.
Бизнестің органикалық өсуі және тұрақты дивидендтер – қолдаудың күшті факторлары. Тiптi қымбат металдардың ағымдағы бағасы кезiнде (яғни WPM операциялық ақша ағынын 2028 жылға қарай жылына $1,0 млрд деңгейге дейін жеткізуді жоспарлап отыр, бұл өткен жылғы деңгейден шамамен үштен бірге артық. Өсудің негізгі драйвері металдарды шығару көлемін ұлғайту болуы тиіс (2023 жылғы деңгейден 2028 жылға қарай шамамен 40% -ға).
Соңғысын қолданыстағы жобалар есебінен де, жаңалары есебінен де іске асыру жоспарланып отыр (greenfield). 2024 жылы WPM 560-620 жылы 584 мың унцияға қарағанда 2023 мың унция деңгейінде алтын эквивалентін шығаруды болжайды (біз жоғарғы шекараға жақын деңгейді болжап отырмыз). 2024 жылдың аяғында немесе 2025 жылдың басында Goose, Platreef and Blackwater сияқты жаңа жобаларда өндіруді іске қосу күтілуде, алайда бұл келесі жылдың нәтижелерінде көбірек көрініс табады. Дегенмен, алдағы тоқсандардың түсімі алдыңғы кезеңдерде өндірілген, бірақ әзірге компанияға жеткізілмеген күміс көлемдері тарапынан қосымша қолдау алуы тиіс (атап айтқанда, І тоқсанда).
Болжамдарға сәйкес 2024 жылы түсім 22,6% -ға, ал 2025 жылы тағы 9,2% -ға өсуі мүмкін. Қаржылық көрсеткіштердің динамикасы үшін қолдау факторы болып табылатын компания бизнесінің өзіндік ерекшеліктерінің бірі - бұл салыстырмалы түрде тұрақты шығындар. WPM 2024-2028 жылдары алтынның бір унциясына жалпы ақшалай шығындардың (total cash costs) 5,0% -ға, ал күмістің бір унциясына – 2021-2023 жылдардағы орташа деңгеймен салыстырғанда 12,4% -ға төмендеуін күтеді. Осылайша, EBITDA түсімнен жылдам өседі деп күтілуде: өсу қарқыны 2024 жылы г/г 30,5% -ды және 2025 жылы 17,4% -ды құрайды. Тек 2024 жылдың I тоқсанында ғана түсім 38,4%, өндірілген қымбат металдардың көлемі - 8,8% ж/ж, ал акцияға таза пайда - 56,3% ж/ж өсті.
2024 жылға болжамды дивидендтік кірістілік 1,17% -ға жетеді (акцияның ағымдағы бағасына сүйене отырып). Тоқсан сайын төленетін дивидендтерді жариялау, тоқсандық есептілікті жариялау, жаңа жобаларды іске қосу және т.б. қағаздың өсуі үшін тригерлер болады деп күтілуде.
Мультипликаторлар бойынша бағалау оң көзқарасты нығайтады. WPM акциялары бизнестің тұрақтылығы, оның ауқымы, ESG-рейтингінің ең жоғары позициялары (бағалы металдар сегментінде жұмыс істейтін компаниялар арасында) және минералдық ресурстардың үлкен базасы есебінен ірі (> $1 млрд) және шағын капиталдануы (< $1 млрд) бар салыстырмалы кәсіпорындардың таңдауы бойынша 90-пайыздық сыйақымен де саудаланды. EV/EBITDA форвардтық мультипликаторы бойынша салыстырылатын компанияларға ағымдағы сыйлықақы соңғы жылдардағы минимумға жақын.
Мақсатты баға - бір акция үшін $63, «сатып алуды» ұсынамыз.
Негізгі инвестициялық тезистер
Күміс нарығындағы тапшылық – WPM табысының өсуінің маңызды драйвері. Таяу жылдары өнеркәсiп тарапынан тұтынудың рекордтық деңгейiн қолдайтын сұраныстың өсу қарқынының озуына байланысты күмiс нарығындағы тапшылықтың күшеюi күтiлуде. Silver Institute болжамдарына сәйкес 2024 жылы тапшылық әлемдік сұраныс көлемінің шамамен 17,7% -ын құрайды, бұл тапшылықты ж/ж 17% -ға ұлғайтуды білдіреді. Нарықтағы күміс өндірісінің жеткіліксіздігі 2025 және 2026 жылдары одан әрі нашарлайды деп болжануда. Бұл сценарий іске асырылған жағдайда нарықта металл бағасына жағымды әсер ететін баланс қалыптасады.
Bloomberg болжамына сәйкес, күміс бағасы 2024 жылы шамамен 22% -ға, ал 2025 жылы шамамен 12% -ға өседі. Дегенмен, алтынның бағасының динамикасы осы жылы әлсіз болады, алайда біз алдағы 12 айда олардың айтарлықтай төмендеуін (және тиісінше, түсімге қысым) күтпейміз. WPM бағалауы бойынша, алтын мен күміс бағасының 20% -ға өсуі компанияның бос ақша ағынының 26% -ға өсуін білдіреді (компанияның базалық сценарийі тиісінше алтын унциясы үшін $2 300 және күміс унциясы үшін $25 деңгейінде бағаны болжайды).
Күміске әлеуетті мөлшерлеме ретінде WPM қызығушылығы өсуі тиіс. Компания – табысында күмістің елеулі үлесі бар сирек ойыншы: компания табысының үштен бір бөлігін «ақ» металдың арқасында, қалған бөлігін негізінен алтынның есебінен (шамамен 65%) жасайды. Биыл түсімдегі күмістің үлесі 36% -ға жетуі мүмкін. Бизнесі күміске айтарлықтай назар аударатын үлкен компаниялар аз екенін ескере отырып, біз WPM акцияларына назар күміс нарығындағы жағдайды бенефициарлар акцияларына инвестициялау мүмкіндігіне нарық қызығушылығының артуына қарай артады деп есептейміз.
Бизнестің органикалық өсуі және тұрақты дивидендтер – қолдаудың күшті факторлары. Тiптi қымбат металдардың ағымдағы бағасы кезiнде (яғни WPM операциялық ақша ағынын 2028 жылға қарай жылына $1,0 млрд деңгейге дейін жеткізуді жоспарлап отыр, бұл өткен жылғы деңгейден шамамен үштен бірге артық. Өсудің негізгі драйвері металдарды шығару көлемін ұлғайту болуы тиіс (2023 жылғы деңгейден 2028 жылға қарай шамамен 40% -ға).
Соңғысын қолданыстағы жобалар есебінен де, жаңалары есебінен де іске асыру жоспарланып отыр (greenfield). 2024 жылы WPM 560-620 жылы 584 мың унцияға қарағанда 2023 мың унция деңгейінде алтын эквивалентін шығаруды болжайды (біз жоғарғы шекараға жақын деңгейді болжап отырмыз). 2024 жылдың аяғында немесе 2025 жылдың басында Goose, Platreef and Blackwater сияқты жаңа жобаларда өндіруді іске қосу күтілуде, алайда бұл келесі жылдың нәтижелерінде көбірек көрініс табады. Дегенмен, алдағы тоқсандардың түсімі алдыңғы кезеңдерде өндірілген, бірақ әзірге компанияға жеткізілмеген күміс көлемдері тарапынан қосымша қолдау алуы тиіс (атап айтқанда, І тоқсанда).
Болжамдарға сәйкес 2024 жылы түсім 22,6% -ға, ал 2025 жылы тағы 9,2% -ға өсуі мүмкін. Қаржылық көрсеткіштердің динамикасы үшін қолдау факторы болып табылатын компания бизнесінің өзіндік ерекшеліктерінің бірі - бұл салыстырмалы түрде тұрақты шығындар. WPM 2024-2028 жылдары алтынның бір унциясына жалпы ақшалай шығындардың (total cash costs) 5,0% -ға, ал күмістің бір унциясына – 2021-2023 жылдардағы орташа деңгеймен салыстырғанда 12,4% -ға төмендеуін күтеді. Осылайша, EBITDA түсімнен жылдам өседі деп күтілуде: өсу қарқыны 2024 жылы г/г 30,5% -ды және 2025 жылы 17,4% -ды құрайды. Тек 2024 жылдың I тоқсанында ғана түсім 38,4%, өндірілген қымбат металдардың көлемі - 8,8% ж/ж, ал акцияға таза пайда - 56,3% ж/ж өсті.
2024 жылға болжамды дивидендтік кірістілік 1,17% -ға жетеді (акцияның ағымдағы бағасына сүйене отырып). Тоқсан сайын төленетін дивидендтерді жариялау, тоқсандық есептілікті жариялау, жаңа жобаларды іске қосу және т.б. қағаздың өсуі үшін тригерлер болады деп күтілуде.
Мультипликаторлар бойынша бағалау оң көзқарасты нығайтады. WPM акциялары бизнестің тұрақтылығы, оның ауқымы, ESG-рейтингінің ең жоғары позициялары (бағалы металдар сегментінде жұмыс істейтін компаниялар арасында) және минералдық ресурстардың үлкен базасы есебінен ірі (> $1 млрд) және шағын капиталдануы (< $1 млрд) бар салыстырмалы кәсіпорындардың таңдауы бойынша 90-пайыздық сыйақымен де саудаланды. EV/EBITDA форвардтық мультипликаторы бойынша салыстырылатын компанияларға ағымдағы сыйлықақы соңғы жылдардағы минимумға жақын.
Мақсатты баға - бір акция үшін $63, «сатып алуды» ұсынамыз.