Intuitive Surgical отчиталась хуже ожиданий

Intuitive Surgical (ISRG) отчиталась за III квартал 2023 г. хуже ожиданий инвесторов по выручке, но лучше по EPS. Скорректированная прибыль на одну акцию составила $1,46, что оказалось выше ожиданий на 2,8%. Темпы роста процедур остаются на высоком уровне, годовой прогноз улучшен. Менеджмент видит фактор давления препаратов для снижения веса на отдельные процедуры. Поставки по операционному лизингу оказывают кратковременное давление на выручку систем, а объемы поставок не демонстрируют выраженного роста. Рост доли Ion в структуре поставок оказывает давление на рентабельность. 

Основным фактором давления на выручку стали продажи хирургических систем. Выручка за III кв. недотянула до консенсуса 1,5% и оказалась ниже наших ожиданий на 3,3%. Выручка от реализации систем сократилась на 11% г/г, несмотря на то, что объем поставок систем da Vinci увеличился на 2,3% г/г. Замедление роста выручки в системах связано с ростом доли систем, поставленных на условиях операционного лизинга на основе использования систем: по итогам минувшего квартала этот показатель достиг 30%, в то время как годом ранее составлял 18%, и менеджмент отметил на звонке, что ожидает продолжения роста доли таких поставок.

«Это сильнее привязывает выручку Intuitive Surgical к объемам операций и процедур. Учитывая сохранение слабого спроса на trade-in и давление макроэкономических условий на возможность клиентов совершать капитальные инвестиции, мы находим такой подход благоприятным для компании, поскольку он снижает зависимость доходов от экономического цикла, хоть и оказывает кратковременное давление на рост выручки», — комментирует старший аналитик Freedom Finance Global Илья Зубков. 

При этом темп роста выручки от операционного лизинга сокращается, но все еще достаточно высок: 30% г/г по итогам квартала. Мы отмечаем снижение поставок систем Single Console X и Xi, в то время как поставки систем Dual Console демонстрируют рост, что может свидетельствовать о сохранении спроса на обучение работе с системами RAS.

Глобальные установки систем Ion и SP продолжают расти. База установленных систем Ion за год выросла на 92%, достигнув 490. Intuitive поставила 55 систем за III кв., что на 10% больше, чем годом ранее. Поставки систем SP также ускоряются: по итогам III кв. поставлены рекордные 16 систем. Менеджмент отмечает рост использования SP на 21% г/г, что подтверждает рост спроса на процедуры с использованием только одного порта. 

В региональном разрезе объемы поставок систем в США продолжают восстановление с начала года (+1,3% кв/кв), но все еще отстают от прошлогодних значений (−9% г/г). Объемы trade-in остаются низкими в регионе, а в структуре поставок доминирует операционный лизинг, что также оказывает давление на выручку в сегменте (−18% г/г). На зарубежных рынках выручка от продаж систем стагнирует (+1% г/г) и большая часть поставок являются капитальными.

Рост глобального объема процедур продолжает удерживаться на высоком уровне (19% г/г). Темп роста процедур уступает значениям II кв. 2023 г. (22%) и III кв. предыдущего года (20%). При этом выручка в сегменте инструментов и аксессуаров демонстрирует рекордный темп роста за последние два года: +23% г/г. Менеджмент сообщает о росте процедур общей хирургии во всех регионах. Также активно растут и объемы процедур, проводимых на системах Ion (+125% г/г) и SP (+54% г/г), следуя за активным наращением числа установленных систем. На звонке вновь было упомянуто давление на объемы бариатрических операций из-за популярности препаратов для снижения веса. Доля таких процедур составляет 4–5%, по словам менеджмента, и в компании надеются продолжать увеличивать проникновение на этот рынок.

Рентабельность испытывает давление роста поставок Ion, обладающих меньшей рентабельностью по сравнению с системами da Vinci. По итогам III кв. скорректированная валовая рентабельность составила 68,8%, что ниже 69,8% в прошлом году. Отчасти снижение вызвано разовыми налоговыми выгодами, пришедшимися на III кв. 2022 г., однако менеджмент также отмечает, что рост поставок Ion, обладающих меньшей маржинальностью по сравнению с da Vinci, оказывает давление на рентабельность компании. Также компания наращивает запасы, чтобы нивелировать риск трудностей с цепочками поставок и создать возможность для расширения производственных мощностей на существующих предприятиях. Менеджмент ожидает сохранения высокого уровня запасов до 2025 г.

Давление на валовую рентабельность было компенсировано снижением доли SG&A по отношению к выручке, хотя расходы продолжили расти, преимущественно из-за увеличения численности персонала. Операционная рентабельность в III кв. составила 35,8%, что на 20 бп. выше прошлогоднего значения и на 60 б.п. выше, чем в предыдущем квартале.

Гайденс по росту объема процедур в 2023 г. повышен до диапазона 21–22% (ранее 20–22%). При этом менеджмент находит текущие темпы роста процедур «повышенными» (elevated) и отмечает риски давления на рост бариатрических операций и макроэкономические условия, которые могут и дальше оказывать негативное влияние на расходы больниц и пациентов. Прогноз по валовой рентабельности был немного снижен до 68–68,5% (ранее 68–69%), отражая преимущественно уже достигнутые по итогам девяти месяцев результаты. Это снижение немного компенсируется понижением ожидаемого темпа роста операционных расходов до диапазона 12–14% г/г (ранее 12–15% г/г).