19.01.2024 15:53
Отчет Taiwan Semiconductor Manufacturing: ключевые моменты
«Комментарии относительно восстановления отрасли были довольно оптимистичными, хотя и упоминалась слабость потребителей. Реализация международных проектов идет по плану, но сохраняется частичная неопределенность с господдержкой США. Долгосрочный потенциал TSMC как лидера отрасли остается неизменным, технологическая карта реализуется согласно плану. Ожидается повышенной давление на маржу в 2024 году из-за роста производства по технологии N3, в том числе с переносом части оборудования из N5-фабрик. Ключевыми рисками остаются возможное снижение загрузки мощностей TSMC на фоне роста конкуренции (Samsung, Intel, GlobalFoundries)», – отмечает Егор Толмачев, аналитик Freedom Finance Global.
Выручка компании оказалась немного выше ожиданий – за этот квартал в долларовом выражении выручка выросла на 13,6% кв/кв до $19,6 млрд (−1,5% г/г), что чуть выше верхней границы прогноза менеджмента ($18,8–19,6 млрд) и лучше первоначальных ожиданий рынка на уровне $19,5 млрд. Среди основных драйверов роста выступают продажи в передовых технологических сегментах, доля которых в общей выручке продолжает расти. В IV квартале наблюдается сильный сезонный рост выручки от продаж чипов для смартфонов на +27% кв/кв или +11% г/г. Сегмент решений для высокопроизводительных вычислений (HPC) показал рост на 17% кв/кв против +6% кварталом ранее. Сегмент Automotive вырос на 13% кв/кв против падения на 24% кварталом ранее. Сегмент IoT упал на 29% кв/кв, а в годовом выражении сократился на 39% г/г. В целом, в 2023 году выручка TSMC упала на 8,7% г/г, но сокращение доходов всей индустрии foundry составило около 13%, а сжатие полупроводниковой отрасли (без учета чипом памяти) – около 2%.
TSMC удалось показать хорошие результаты по рентабельности, немного превзойдя собственные гайденсы и прогнозы рынка на всех уровнях. Валовая маржа за квартал упала на 1,3 п.п. с 54,3% до 53,0%, что немного лучше ожиданий рынка (52,9%) и прогноза менеджмента (51,5–53,5%). Давление на маржу от запуска 3-нм остается ключевым негативным фактором. Операционная маржа также немного опередила ожидания рынка (41,0%) и менеджмента (39,5–41,5%) и составила 41,6%, даже несмотря на ощутимый рост R&D-расходов для поддержания прогресса в развитии производства на базе 3-нм и 2-нм техпроцессов. В результате Earnings per ADR составили $1,44 – на 4,3% выше консенсус-оценки рынка в $1,38.
Гайденс на I кв. и весь 2024 год в целом совпали с ожиданиями рынка. Долгосрочные цели по марже, CAPEX-программа и запуск новых производств соответствует плану, но валовая маржа в 2024 году окажется под давлением. Сохраняется частичная неопределённость относительно господдержки в США.
В I кв. 2024 г. TSMC ожидает выручку в диапазоне $18,0–18,8 млрд (падение на 4–8% г/г), что соответствует консенсус-оценки рынка в $18,4 млрд (−6,2%). Традиционно в I квартале ожидается сезонное снижение доходов от сегмента смартфонов, которое будет частично компенсировано дальнейшим ростом в направлении HPC. В этом квартале ожидается последовательный рост валовой маржи до уровней в 52–54% по мере роста выручки и роста загрузки 3-нм производства, что оказалось лучше ожиданий инвесторов в 51,3%. Операционная маржа может составить 40–42% против 39,5%, закладываемых рынком перед отчетом.
В 2024 г. менеджмент ожидает рост выручки компании на 20–25% г/г, что в целом совпадает с ожиданиями рынка. Ключевым драйвером рост конечно же будет сегменте HPC, сегмент потребительской электроники (в частности смартфонов) продолжит восстановление, а ближе ко 2П 2024 года распространение ИИ-функционала позволит увидеть существенное ускорение темпов роста, как в Smartphones, так и Automotive сегментах. В 2024 году рост индустрии foundry может составить около 20%, при росте полупроводниковой отрасли (без учета чипом памяти) на более чем 10%. Восстановление отрасли позволят повысить загрузку мощностей компании и валовую маржу. Несмотря на рост зарубежного производства, инфляционное давление и колебанию валютных курсов, долгосрочная цель по валовой марже TSMC остается на уровне 53+%. Но в краткосрочной перспективе все немного сложнее. Дальнейшее наращивание производства по технологии N3 в 2024 году приведет к сокращению валовой маржи на 3–4 п.п. по сравнению с 54,4% в 2023 году. Также краткосрочное давление на маржу из-за единоразовых расходов окажет решение менеджмента использовать часть оборудования N5 фабрик для производства по технологии N3, что позволит снизить CAPEX и обеспечит более эффективное использование мощностей в долгосрочной перспективе. Это решение приведет к сжатию валовой маржи на 1–2 п.п. во второй половине 2024 года.
CAPEX по итогам 2023 год оказался скромнее гайденса ($30,5 млрд против $32,0 млрд), а планы на 2024 год чуть более агрессивные ($30,0 млрд против $29,5 млрд). Гайденс на 2024 год составил $28-32 млрд. Около 70–80% данных инвестиций придется на передовые техпроцессы, около 10–20% на специализированные производства (Specialty Technology), куда относится широкий перечень чипов от радиочастотных (RF) и аналоговых до энергонезависимой памяти (NVM). Оставшиеся 10% пойдут на расширение мощностей по упаковке кристаллов, которая стала узким местом производства и не позволила той же Nvidia нарастить выпуск своих ИИ-чипов. В 2024 году TSMC планирует удвоить своей производственный потенциалПри этом рост D&A в 2024 году составит около 30% г/г. На горизонте трех-пяти лет менеджмент ориентируется на уровни интенсивности капитальных вложений около 35% от выручки.
Реализация международных проектов идет по плану, но сохраняется неопределенность с господдержкой в США (CHIPS Act). Specialty Technology фабрика в Японии (Кумамото) ориентированная на 12/16 нм и 22/28 нм официально открывается в конце февраля, а полноценное производство стартует в IV квартале. На фабрике в США (Аризона) старт коммерческого производства запланирован на 1П 2025 года, но относительно второй строительства второй очереди и её технологической спецификации пока что неизвестно, так как это в большей степени будет завесить от объема полученной господдержки.