LPL Financial Holdings. Независимый брокер-дилер
LPL Financial Holdings, Inc. (LPLA) – ведущий независимый брокер-дилер, кастодиан для зарегистрированных инвестиционных консультантов, а также независимый консультант по пенсионным планам. Компания обслуживает около 21,5 тыс. брокеров и финансовых консультантов, выступая в качестве дистрибьютора и получая основной доход в виде комиссионных. Через собственную платформу предоставляет технологии и автоматизированные сервисы для бэк-офиса.
Инвестиционный тезис
• LPLA извлекает выгоду из текущей тенденции перехода консультантов к независимой практике. Вместе с тем компания в целом работает в отрасли с благоприятными «попутными» факторами: макроэкономическая неопределенность и рост процентных ставок способствует повышению спроса на профессиональные услуги брокеров и дилеров, а также платных консультантов по управлению частным капиталом. По итогам последних 12 отчетных месяцев рост привлеченных активов составил $85 млрд – на 12% больше, чем годом ранее, при этом коэффициент удержания составлял в среднем 98%. К концу первого квартала размер совокупных активов увеличился на 1%, до $1,18 трлн.
• В феврале компания завершила сделку по приобретению подразделения услуг для частных клиентов инвестиционной компании Boenning & Scattergood, увеличив клиентские активы на $4 млрд. Вместе с тем покупка Financial Resources Group в 2022 году позволила добавить к брокерским активам $40 млрд. Менеджмент также ожидает подключение к платформе LPL подразделения институциональных слуг BMO Harris Bank, а также консультационное направление Commerce Bank. Данные сделки позволяет увеличить активы на $11 млрд во второй половине года.
• LPL Financial удается эффективно управлять расходами за счет эффекта масштаба. Так, в первом квартале компания улучшила операционную маржу до 18,4% в сравнении с 8,9% в начале 2022 года. Консенсус-прогноз предполагает, что за счет расширения бизнеса и оптимизации затрат LPLA может увеличить выручку по итогам текущего года на 15,6%. Рост прибыли прогнозируется на уровне 48% с достижением EPS уровня в $15,9. Ожидается, что в 2024 году роста выручки будет поддерживаться в размере 13%, при росте EPS на 26% в случае умеренной динамики процентных ставок и восстановления рыночных условий.
• Соотношение чистого долга к общему капиталу составляет комфортные 31,4%, при этом достаточное покрытие процентных расходов EBITDA позволяет наращивать свободный денежный поток. Это дает возможность не только инвестировать в приобретения, но и регулярно направлять дивиденды. В начале года LPLA увеличила квартальные выплаты до $0,3 на акцию. Хотя текущая дивидендная доходность в размере 0,52% годовых ниже, чем у конкурентов и в среднем по широкому рынку, коэффициент выплат составляет лишь 7,9%, что комфортно для компании с точки зрения управления капиталом и инвестициями. Вместе с тем компания ускорила темпы buyback (с $50 млн в начале прошлого года до $275 млн за январь-март) и планирует выкупить около $2 млрд в течение следующих двух лет.
Текущая оценка акций LPLA по мультипликаторы P/E в 17,7х отражает премию в сравнении с конкурентами в индустрии. При этом показатели рентабельности по акционерному капиталу и активам выше в сравнении аналогами: ROE и ROA на конец марта достигли 53,5% и 12,4% при медианных для индустрии показателях на уровне 21,7% и 1,3% соответственно.
12-месячный таргет цены акции LPL Financial – $253.
Инвестиционный тезис
• LPLA извлекает выгоду из текущей тенденции перехода консультантов к независимой практике. Вместе с тем компания в целом работает в отрасли с благоприятными «попутными» факторами: макроэкономическая неопределенность и рост процентных ставок способствует повышению спроса на профессиональные услуги брокеров и дилеров, а также платных консультантов по управлению частным капиталом. По итогам последних 12 отчетных месяцев рост привлеченных активов составил $85 млрд – на 12% больше, чем годом ранее, при этом коэффициент удержания составлял в среднем 98%. К концу первого квартала размер совокупных активов увеличился на 1%, до $1,18 трлн.
• В феврале компания завершила сделку по приобретению подразделения услуг для частных клиентов инвестиционной компании Boenning & Scattergood, увеличив клиентские активы на $4 млрд. Вместе с тем покупка Financial Resources Group в 2022 году позволила добавить к брокерским активам $40 млрд. Менеджмент также ожидает подключение к платформе LPL подразделения институциональных слуг BMO Harris Bank, а также консультационное направление Commerce Bank. Данные сделки позволяет увеличить активы на $11 млрд во второй половине года.
• LPL Financial удается эффективно управлять расходами за счет эффекта масштаба. Так, в первом квартале компания улучшила операционную маржу до 18,4% в сравнении с 8,9% в начале 2022 года. Консенсус-прогноз предполагает, что за счет расширения бизнеса и оптимизации затрат LPLA может увеличить выручку по итогам текущего года на 15,6%. Рост прибыли прогнозируется на уровне 48% с достижением EPS уровня в $15,9. Ожидается, что в 2024 году роста выручки будет поддерживаться в размере 13%, при росте EPS на 26% в случае умеренной динамики процентных ставок и восстановления рыночных условий.
• Соотношение чистого долга к общему капиталу составляет комфортные 31,4%, при этом достаточное покрытие процентных расходов EBITDA позволяет наращивать свободный денежный поток. Это дает возможность не только инвестировать в приобретения, но и регулярно направлять дивиденды. В начале года LPLA увеличила квартальные выплаты до $0,3 на акцию. Хотя текущая дивидендная доходность в размере 0,52% годовых ниже, чем у конкурентов и в среднем по широкому рынку, коэффициент выплат составляет лишь 7,9%, что комфортно для компании с точки зрения управления капиталом и инвестициями. Вместе с тем компания ускорила темпы buyback (с $50 млн в начале прошлого года до $275 млн за январь-март) и планирует выкупить около $2 млрд в течение следующих двух лет.
Текущая оценка акций LPLA по мультипликаторы P/E в 17,7х отражает премию в сравнении с конкурентами в индустрии. При этом показатели рентабельности по акционерному капиталу и активам выше в сравнении аналогами: ROE и ROA на конец марта достигли 53,5% и 12,4% при медианных для индустрии показателях на уровне 21,7% и 1,3% соответственно.
12-месячный таргет цены акции LPL Financial – $253.