Warner Bros. Discovery. Крупнейший медиахолдинг

Warner Bros. Discovery (WBD) – крупный медиахолдинг, образовавшийся в результате слияния компаний Discovery Inc., и медиа-подразделения WarnerMedia, до этого входившего в состав AT&T. WBD владеет такими телеканалами, как HBO, Discovery Channel, CNN, TNT Sports и т. д. Также в медиагруппу входят стриминговые сервисы Discovery+, Max. Среди франшиз WBD – «Гарри Поттер», DC, «Игра престолов», «Властелин колец». В 2023 г. крупным успехом компании стал фильм «Барби», собравший в прокате более $1 млрд и ставший самым кассовым фильмом в истории WBD.

По итогам III квартала 2023 г. традиционное ТВ принесло компании 81% EBITDA (по расчетам менеджмента), стриминговые сервисы и платное ТВ HBO обеспечили 4% EBITDA, при этом годом ранее EBITDA стриминга и HBO в совокупности были отрицательны.

Инвестиционные тезисы:

- Акции WBD снизились после последнего отчета за 3 квартал 2023 г. на фоне комментариев о том, что рекламный рынок на традиционном ТВ в течение 2 половины 2023 г. разочаровывает менеджмент, поэтому, в силу неопределенности касательно дальнейших темпов его роста, подробный гайденс предоставлен не будет. По состоянию на 4 декабря 2023 г., с даты отчета 8 ноября акции WBD снизились на 2%.

- Акции компании в настоящий момент стоят на 26% дешевле, чем в апреле, когда компания провела презентацию своих долгосрочных планов, включавших в себя ребрендинг стримингового сервиса HBO Max в просто Max, а также планы по съемке сериала про Гарри Поттера в рамках новой экранизации книжного цикла. Негативную динамику акций, наблюдаемую с этой даты, мы связываем в том числе с низкой оценкой рынком планов менеджмента.

- Финансовые метрики свидетельствуют об улучшении финансового состояния компании. По итогам 3 квартала 2023 г. рост выручки WBD составил 2% г/г, рост EBITDA (согласно расчетам менеджмента) – 23% г/г. Также по итогам квартала компания сгенерировала положительный денежный поток в размере $2 млрд притом, что год назад он был отрицателен. Все показатели оказались лучше ожиданий рынка.

- Важным представляется и тот факт, что сегмент, включающий в себя стриминг и платное ТВ HBO, принес положительную EBITDA в квартале, в то время как год назад показатель был отрицателен.

- Показатель Чистый долг/EBITDA составил 4,2х против 4,6х на конец II квартала. Снижение произошло как за счет роста EBITDA, так и за счет снижения чистого долга на фоне генерации положительного FCF.

- Однако отметим и негативный фактор - общий отток пользователей стриминговых сервисов и платного ТВ HBO составил 700 тыс. (консенсус ожидал отток ~400 тыс.). Менеджмент объяснил негативную динамику (i) «схлопыванием» пользователей, которые были подписаны на оба сервиса компании (Max и Discovery – теперь WBD предоставляет контент Discovery на платформе Max, что приводит к «схлопыванию» таких пользователей), что было ожидаемо рынком, так как подобные тренды наблюдались и в прошлом квартале, (ii) слабым контентом в отчетном квартале

Таким образом, в целом финансовое положение WBD улучшается лучше ожиданий рынка, при этом, как уже было отмечено ранее, котировки акций компании до сих пор ниже уровней апреля, когда стратегические планы менеджмента были представлены публике. Также мы не считаем критичным комментарий менеджмента о темпах восстановления рекламного рынка на ТВ. Несмотря на значительную долю традиционного ТВ в EBITDA компании, данный сегмент снижается (выручка от традиционного ТВ снизилась на 7% г/г в III квартале 2023) на фоне тренда cord-cutting по переходу пользователей с традиционного ТВ на стриминг. Таким образом, мы считаем более важным тот факт, что стриминговые платформы и платное ТВ HBO приносят положительную EBITDA, и ожидаем роста акций WBD. Низкая оценка WBD делает акции компании привлекательной возможностью для покупки. Согласно данным FactSet, на 04.12.2023 WBD торгуется с дисконтом в 39% к медианному мультипликатору EV/EBITDA NTM по сектору (сектор включает в себя WBD, PARA, NFLX, DIS).

Наша целевая цена по WBD - $21