Textron. Промышленный конгломерат
Textron Inc. (TXT) является крупным игроком на рынке авиа- и машиностроения. Компания осуществляет деятельность в нескольких сегментах.
Ключевые инвестиционные тезисы:
Textron Aviation составляет около 39% выручки компании. Производит, продает и обслуживает бизнес-джеты, самолеты с турбовинтовыми и поршневыми двигателями, военные учебно-тренировочные и оборонные самолеты, предлагает услуги по техническому обслуживанию, проверке и ремонту, а также продает коммерческие запчасти. В портфеле компании имеются такие бренды, как Cessna и Beechcraft. По данным Statista, первый занимает достаточно существенную долю рынка бизнес-джетов, около 20% в реальном выражении (по объему выпуска). WingX указывает на то, что спрос на частные перелеты на данный момент немного ниже прошлых двух лет, однако трафик все еще значительно выше допандемийного периода: начало декабря 2023 г. Однако согласно данным Forecast International, бренд Cessna может стать ведущим производителем (по объему производства) в течение прогнозного периода до 2032 г.: подразделение может занять 24,8% рынка, опередив Gulfstream и Bombardier.
Под брендом Bell компания поставляет военные и коммерческие вертолеты, конвертопланы, соответствующие запасные части, а также предлагает сопутствующие услуги. Доля выручки составляет 24%. Бренд имеет примерную долю рынка около 18%. После падения выручки в период пандемии продажи коммерческих вертолетов в денежном выражении полностью восстановились в 2022 г. Продажи в пользу структур Министерства обороны США хоть и сократились, однако бэклог на поддержание ведущих программ конвертоплана V-22 и платформы боевых вертолетов H-1 все еще достаточно солидным.
Отдельно выделяется небольшой сегмент Textron eAviation, который занимается реализацией легких экологичных самолетов под брендом Pipistrel. Однако в рамках данного сегмента также разрабатывается электрический летательный аппарат с вертикальным взлетом и посадкой (eVTOL) Nexus. Данным решением компания может занять заметную долю будущего рынка аэротакси, и мы ожидаем, что с учетом имеющегося опыта строительства легких электрических самолетов, а также конвертопланов, Textron имеет значительный потенциал успеха. Ожидается, что гражданский рынок eVTOL будет расти ежегодно двухзначными темпами после того, как будут пройдены основные этапы формирования правовой и инфраструктурной базы в США и странах запада.
Textron Systems разрабатывают и интегрируют многопрофильные продукты, услуги и поддержку для выполнения задач, стоящих перед заказчиками, включая оборону, национальную безопасность, аэрокосмическую отрасль и защиту инфраструктуры. Подразделение также выпускает продукцию под бендом Howe & Howe, который является лидером в производстве передовых роботизированных наземных транспортных средств для работы в экстремальных условиях.
Ключевые инвестиционные тезисы:
Textron Aviation составляет около 39% выручки компании. Производит, продает и обслуживает бизнес-джеты, самолеты с турбовинтовыми и поршневыми двигателями, военные учебно-тренировочные и оборонные самолеты, предлагает услуги по техническому обслуживанию, проверке и ремонту, а также продает коммерческие запчасти. В портфеле компании имеются такие бренды, как Cessna и Beechcraft. По данным Statista, первый занимает достаточно существенную долю рынка бизнес-джетов, около 20% в реальном выражении (по объему выпуска). WingX указывает на то, что спрос на частные перелеты на данный момент немного ниже прошлых двух лет, однако трафик все еще значительно выше допандемийного периода: начало декабря 2023 г. Однако согласно данным Forecast International, бренд Cessna может стать ведущим производителем (по объему производства) в течение прогнозного периода до 2032 г.: подразделение может занять 24,8% рынка, опередив Gulfstream и Bombardier.
Под брендом Bell компания поставляет военные и коммерческие вертолеты, конвертопланы, соответствующие запасные части, а также предлагает сопутствующие услуги. Доля выручки составляет 24%. Бренд имеет примерную долю рынка около 18%. После падения выручки в период пандемии продажи коммерческих вертолетов в денежном выражении полностью восстановились в 2022 г. Продажи в пользу структур Министерства обороны США хоть и сократились, однако бэклог на поддержание ведущих программ конвертоплана V-22 и платформы боевых вертолетов H-1 все еще достаточно солидным.
Отдельно выделяется небольшой сегмент Textron eAviation, который занимается реализацией легких экологичных самолетов под брендом Pipistrel. Однако в рамках данного сегмента также разрабатывается электрический летательный аппарат с вертикальным взлетом и посадкой (eVTOL) Nexus. Данным решением компания может занять заметную долю будущего рынка аэротакси, и мы ожидаем, что с учетом имеющегося опыта строительства легких электрических самолетов, а также конвертопланов, Textron имеет значительный потенциал успеха. Ожидается, что гражданский рынок eVTOL будет расти ежегодно двухзначными темпами после того, как будут пройдены основные этапы формирования правовой и инфраструктурной базы в США и странах запада.
Финансовый сегмент работает под название Textron Financial Corporation и предлагает услуги по финансированию покупки новых и подержанных самолетов и вертолетов.
Textron Systems разрабатывают и интегрируют многопрофильные продукты, услуги и поддержку для выполнения задач, стоящих перед заказчиками, включая оборону, национальную безопасность, аэрокосмическую отрасль и защиту инфраструктуры. Подразделение также выпускает продукцию под бендом Howe & Howe, который является лидером в производстве передовых роботизированных наземных транспортных средств для работы в экстремальных условиях.
Текущие оценки относительно прочих похожих компаний из оборонного сектора, а также исторических значений Textron, выглядят привлекательно. Заметный спред появился в форвардных оценках P\E, который составляет 13,4x (медиана за 10 лет 15,9x), против 21,8x у индекса S&P 1500 A&D. Аналогичная картина наблюдается в форвардном мультипликаторе P/FCF (15,2x у TXT при медиане 16,7x, и 22,5x у индекса S&P 1500 A&D). Недавно компания объявила о плане минорного сокращения рабочей силы, что должно помочь удержать текущие уровни маржи в период растущих расходов.