15.09.2023 18:37
Прибыль Adobe превысила прогнозы рынка
«Мы положительно оцениваем результаты Adobe, которая снова превзошла ожидания как по выручке и прибыли. Хотя компания и ощущает некоторую слабость в сегменте Digital Experience направлении, но успехи в Digital Media более чем компенсируют это. Мы крайне положительно оцениваем динамику развития новых ИИ-продуктов и ожидаем, что в ближайший год увидим существенное улучшение финансовых метрик. Динамика портфеля контрактов, объявленное повышение тарифов, устойчивый рост маржи, новые крупные партнеры и хорошие рыночные отзывы об ИИ-продуктах – все это говорит в пользу Adobe, как одного из ключевых бенефициаров тренда ИИ. Текущие уровни оценки по мультипликаторам также оставляют потенциал для дальнейшего роста. Тем не менее, ключевые риски сохраняются в сделке с Figma (проходит проверку регуляторов Великобритании и ЕС), и в дальнейшем ухудшении макросреды и сокращении корпоративных ИТ-бюджетов», – комментирует Егор Толмачев, старший аналитик Freedom Finance Global.
Выручка Adobe Inc выросла на 10,3% г/г, до $4,89 млрд, что оказалось лучше верхней границы гайденса менеджмента и консенсус-оценок рынка на уровне $4,87 млрд. При этом без учета эффекта валютных курсов (ВК) рост составил бы около 13%. EPS (скорр.) достиг $4,09, превзойдя на 3% консенсус рынка в $3,97 и первоначальный прогноз компании в $3,95–4,00.
Adobe демонстрирует улучшение темпов роста бизнеса по ключевым метрикам, что особенно заметно на уровне ARR и RPO. Результаты в целом оказались лучше ожиданий инвесторов и менеджмента.
– Объем портфеля контрактных обязательств к исполнению (Remaining Performance Obligations) достиг $15,72 млрд, ускорив темпы роста до +11,4% г/г по сравнению с +10% г/г в предыдущем квартале.
– Сегмент Digital Media показал крайне сильные темпы роста выручки и ARR, превзойдя все ожидания. Выручка сегмента увеличилась на 11,2% г/г до $3,59 млрд (+9,7% г/г в предыдущем квартале), или около +14% г/г без учета эффекта ВК. Это сопровождалось ростом объема чистой новой рекуррентной выручки сегмента в годовом выражении на 3,3% г/г до $464 млн (Digital Media NNARR), хотя сам менеджмент ожидал лишь $410 млн (-8,7% г/г). В результате объем рекуррентной выручки сегмента в годовом выражении (Digital Media ARR) достиг $14,60 млрд (+9,0% г/г), немного замедлив темпы роста по сравнению с предыдущим кварталом, но отметим, что без учета ВК рост Digital Media ARR составил бы +15% г/г. Как отмечает менеджмент, Adobe Firefly, Express и Adobe Stock позволили существенно нарастить количество новых клиентов.
– Подсегмент Creative уже несколько кварталов подряд демонстрирует ускорение темпов роста. Так, в III финансовом квартале выручка Creative выросла на 10,8% г/г по сравнению с ростом на 9,5% г/г в предыдущем квартале. Adobe традиционно поделилась рядом значимых клиентских побед: Amazon, Havas, Paramount, SAP, Southern Graphics, TakeTwo Interactive, Департамент энергетики США. Важным драйвером роста Creative стало существенное расширение библиотеки видеоматериалов и высокий интерес к Adobe Stock, которые позволили достичь рекордных результатов в этом квартале. Стоит отметить «безопасный» подход компании к работе с лицензированными материалами и обученными на их основе моделями ИИ, что положительно «отличает» её на фоне конкурентов.
– Подсегмент Document Cloud также показал сильные результаты. Так, темпы роста выручки за квартал выросли с +10,8% г/г до +12,9% г/г. Компания показала темпы роста выше, чем у ключевого конкурента в данном направлении DocuSign (+10,5% г/г). Adobe сохраняет высокие темпы роста Document Cloud ARR около +22% г/г в фиксированной валюте. Менеджмент также остался крайне доволен результатами в Document Cloud сегменте браузеров и мобильных устройств. К примеру, мобильный сегмент показал рост ARR на 30+% г/г в фиксированной валюте, чему способствовало существенное расширении функционала Adobe Acrobat. Среди ключевых новых клиентов стоит выделить: Citibank, Morgan Stanley, GlaxoSmitheKline, Volkswagen и Emerson Electric.
Несмотря на объемные инвестиции в развитие своих продуктов Adobe удается демонстрировать опережающие темпы роста рентабельности, даже с учетом того, что монетизация новых ИИ-продуктов еще даже не началась. Non-GAAP операционная маржа за квартал выросла на 1,0 п.п. кв/кв до 46,3% (+2,2 п.п. г/г). Результаты по марже существенно превзошли ожидания рынка на уровне 43,6%. Adobe демонстрирует крайне сдержанные темпы роста операционных затрат, а также неденежных расходов на компенсации сотрудникам в форме акций – рост SBC замедлился до 21% г/г. Объём обратного выкупа акций остался на уровне предыдущего квартала и составил около $1,0 млрд. Напомним, что у компании осталось нереализованно $3,15 млрд из $15 млрд buyback-программы, которая закончится в конце 2024 фингода.
Менеджмент все также настроен на успешное закрытие стратегически важной сделки по покупке Figma, шансы на успех которой существенно упали. На данный момент расследование по сделке ведут антимонопольные регуляторы Великобритании и ЕС, и решение по сделке ожидается в середине-конце декабря этого года. Напомним, что Figma является ключевым конкурентом Adobe в сегменте Creative, и поглощение с большой вероятностью навредит потребителям и нарушит рыночную конкуренцию. Неудачная сделка потребует от Adobe более агрессивных темпов роста R&D и Sales & Marketing расходов, чтобы не проиграть конкуренцию, в частности в сегменте совместной разработки/дизайна.
Прогнозы Adobe на IV квартал 2023 финансового года оказались лучше ожиданий рынка, основной позитивный сюрприз наблюдается в ключевых метриках Digital Media NNARR и EPS (скорр.). Прогноз по выручки в IV кв. 2023 г. на уровне $4,98–5,03 млрд (+12–13% г/г) совпал с ожиданиями инвесторов ($5,00 млрд). При этом Digital Media NNARR прогнозируется на уровне $520 млн, что оказалось на 12,6% выше консенсус-прогноза FactSet. Прогноз по EPS (скорр.) на III кв. 2023 г. составил $4,10-4,15, что также оказалось лучше ожиданий рынка в $4,06.
Менеджмент снова подтвердил, что эффект монетизации ИИ продуктов займет некоторое время и будет растянут на ближайшие годы. Тем не менее, существенное улучшение по некоторым бизнеса метрикам уже заметно, в частности: количество клиентов и ARR. Несмотря на успехи компании, часть инвесторов осталась недовольна рассчитывая на взрывной рост. На фоне существенного расширения функционала приложений Adobe объявила о повышении цены на большинство тарифных планов Creative Cloud в Америке и Европе начиная с 01 ноября 2023 года. Также в ряде регионов будут повышены тарифы из-за сильно эффекта валютных колебаний. Тем не менее, важно отметить, что корпоративная контрактная база компания преимущественно представлена многолетними контрактами, пересогласование ценовых условий, по которым до его истечения не производится. Сейчас компания в первую очередь сконцентрирована на росте количества клиентов, и не так сильно фокусируется на их дополнительной монетизации. Менеджмент не ожидает, что в этом году эффект от новых продуктов Adobe будет иметь материальный эффект, но ожидает постепенное ускорение роста бизнеса на протяжении нескольких лет.