25.01.2024 13:38
Отчет Intuitive Surgical: ключевые моменты
Intuitive Surgical (ISRG) отчиталась за IV квартал 2023 г. лучше ожиданий инвесторов. Скорректированная прибыль на одну акцию составила $1,6, что оказалось выше ожиданий на 8,1%. Сильный спрос на процедуры сопровождается скачком в приобретении новых систем. Популярность контрактов на основе использования систем растет, что является некой страховкой для динамики выручки сегмента систем в 2024 г. в преддверии снижения спроса на обновление оборудования. Компания готовится к одобрению новой флагманской системы. Гайденс отражает ожидание нормализации спроса и подготовку к выходу на рынок новых систем.
«Учитывая потенциальный вклад новой системы в запуск нового цикла обновления оборудования и устойчивый спрос на использование оборудования мы повышаем целевую цену до $330. Мы сохраняем рекомендацию «держать», принимая во внимание высокие текущие оценки ISRG и риски снижения спроса на трейд-ин в 2024 году», – считает Илья Зубков, старший аналитик Freedom Finance Global.
Темп роста количества процедур ускорился в IV кв. 2023 г. до 21% г/г, в результате гайденс на 2023 г. выполнен по верхней границе диапазона роста (22% г/г). Менеджмент отметил, что наблюдает сильный спрос в направлении общей хирургии. При этом бариатрические операции испытывают замедление роста, вероятно, под влиянием популярности GLP-1. Среди регионов более быстрый рост объемов процедур в IV кв. наблюдался на зарубежном рынке (+29% г/г против +17% г/г в США).
Также мы отмечаем рост использования систем da Vinci как в годовом выражении (+6% г/г), так и в поквартальном (+5% г/г), и ожидаем, что эта тенденция сохранится и в 2024 г. Использование систем SP уверенно растет на 15% г/г в минувшем квартале, а использование систем Ion в среднем выросло на 6% г/г. Рост показателей использования является свидетельством силы спроса на хирургию с использованием RAS. В результате темп роста выручки в сегменте инструментов в IV кв. 2023 г. не продемонстрировал замедления и достиг 22% г/г.
Объемы установок новых систем преподнесли приятный сюрприз преимущественно благодаря росту установок систем серии Xi. Установки новых систем вернулись к росту в 2023 г. (+8,4% г/г) после снижения на 6,2% г/г в 2022 г., что свидетельствует об улучшении спроса на приобретение нового оборудования, особенно в США и Японии. Рост установок систем восстановился в 2023 г. после снижения в 2022 г. Рост спроса на установку нового оборудования обусловлен популярностью контрактов операционного лизинга на основе объемов использования систем. Такой тип контракта лидирует по темпам роста установок. Такая гибкая система оплаты снижает давление обязательств по лизинговым платежам новых систем, что благоприятно сказывается как на росте числа новых клиентов, так и на спросе на расширение «парка» систем у существующих клиентов. Также росту установок поспособствовал и сезонный рост объемов trade-in в конце года.
Установки флагманской системы Dual console X отсутствовали в минувшем квартале. Рост объемов установок однопортовой (single-port) системы SP растет пятый квартал подряд, всего за 2023 г. установлено 57 систем SP, 19 из них – на зарубежных рынках. Установки Ion в также продолжают расти: на конец года было установлено 543 системы (+66% г/г). Рост числа новых установок систем стал драйвером и для сервисной выручки (+16% г/г).
Весь рост выручки в сегменте систем в 2023 г. был обеспечен ростом выручки от лизинговых контрактов (+33% г/г), в то время как выручка от капитальных установок (оплаченных единовременно полностью) снизилась на 10% г/г. Доля установленных систем по лизинговым контрактам продолжила расти и достигла 26% (14% – с фиксированными платежами и 12% на основе использования). Доля контрактов на основе использования продолжает расти, что делает выручку в сегменте систем все больше зависящей от спроса на медицинские процедуры, нежели от цикла обновления оборудования.
Рентабельность остается под давлением. Валовая рентабельность находится под давлением из-за наращения запасов. Валовая рентабельность non-GAAP по итогам года снизилась на 1,1 п.п. до 68,1%. Компания наращивает запасы, готовясь к переводу производства некоторых систем в Мексику. Сдержанный рост операционных расходов привел к небольшому улучшению операционной рентабельности по итогам IV кв. до 32,2%. При этом по итогам года операционная рентабельность снизилась на 0,9 п.п. до 33,6%.
Рост установок систем SP в 2024 г. будет поддержан одобрением новых индикаций на рынке ЕС. В январе 2024 г. Intuitive получила сертификат CE на систему da Vinci SP для использования в эндоскопических абдоминальных, торакоскопических, трансоральных отоларингологических и трансанальных колоректальных операциях, а также в операциях на молочной железе. Продажи SP в некоторых крупных европейских странах начнутся в 2024 г.
Настоящей сенсацией стало объявлении о подаче заявки 510(k) в FDA на новую многопортовую хирургическую систему da Vinci 5. Заявка была подана еще в августе 2023 г. после проведения клинических испытаний. В настоящее время компания ведет переговоры с FDA, по результатам которых будет вынесено решение о допуске системы на рынок. Также компания готовится к подаче регистрационных заявок на новую систему в Японии и Корее. Подробности конфигурации da Vinci 5 не раскрываются и станут известны после одобрения FDA, однако менеджмент отметил, что новая система будет обладать большей вычислительной мощностью, что благоприятно скажется на сборе данных, чувствительности и аналитической производительности. Da Vinci 5 дополнит существующую линейку продуктов da Vinci, состоящую из систем X, Xi и SP, и, вероятно, станет новым флагманом.
Гайденс на 2024 г. отражает ожидание нормализации спроса и подготовку к выведению на рынок новых систем. Менеджмент неоднократно отмечал, что рост числа процедур в 2023 г. есть результат отложенного спроса из-за эффекта пандемии. 4-летний среднегодовой темп роста объемов процедур находится на уровне 17%. Гайденс по росту объемов процедур на 2024 г. в 13–15% можно считать ожиданием нормализации спроса до допандемийных уровней. Нижняя граница гайденса предполагает сохранение давления на бариатрические процедуры и затруднения в развитии на рынке Китая.
Завершающийся цикл trade-in старой системы SI и ожидающийся запуск da Vinci 5 окажет давление на объемы trade-in в 2024 г., что, в свою очередь, будет сдерживать рост поставок новых систем. Ожидается, что поставки систем в 2024 г. будут ниже уровне 2023 г.
Из-за подготовки к запуску da Vinci 5 валовая рентабельность также окажется под давлением в 2024 г. – она ожидается в диапазоне 67–68%. При этом долгосрочный эффект от запуска da Vinci 5 предполагает возобновление цикла обновления оборудования, что, по мнению менеджмента, будет способствовать росту валовой рентабельности до уровней, превышающих 70%. Рост операционных расходов в 2024 г. могут сохраниться на уровне 2023 г. в диапазоне 11–15%. Также ожидается рост CapEx до $1–1,2 млрд ввиду строительства новых производственных площадок.
«Учитывая потенциальный вклад новой системы в запуск нового цикла обновления оборудования и устойчивый спрос на использование оборудования мы повышаем целевую цену до $330. Мы сохраняем рекомендацию «держать», принимая во внимание высокие текущие оценки ISRG и риски снижения спроса на трейд-ин в 2024 году», – считает Илья Зубков, старший аналитик Freedom Finance Global.
Темп роста количества процедур ускорился в IV кв. 2023 г. до 21% г/г, в результате гайденс на 2023 г. выполнен по верхней границе диапазона роста (22% г/г). Менеджмент отметил, что наблюдает сильный спрос в направлении общей хирургии. При этом бариатрические операции испытывают замедление роста, вероятно, под влиянием популярности GLP-1. Среди регионов более быстрый рост объемов процедур в IV кв. наблюдался на зарубежном рынке (+29% г/г против +17% г/г в США).
Также мы отмечаем рост использования систем da Vinci как в годовом выражении (+6% г/г), так и в поквартальном (+5% г/г), и ожидаем, что эта тенденция сохранится и в 2024 г. Использование систем SP уверенно растет на 15% г/г в минувшем квартале, а использование систем Ion в среднем выросло на 6% г/г. Рост показателей использования является свидетельством силы спроса на хирургию с использованием RAS. В результате темп роста выручки в сегменте инструментов в IV кв. 2023 г. не продемонстрировал замедления и достиг 22% г/г.
Объемы установок новых систем преподнесли приятный сюрприз преимущественно благодаря росту установок систем серии Xi. Установки новых систем вернулись к росту в 2023 г. (+8,4% г/г) после снижения на 6,2% г/г в 2022 г., что свидетельствует об улучшении спроса на приобретение нового оборудования, особенно в США и Японии. Рост установок систем восстановился в 2023 г. после снижения в 2022 г. Рост спроса на установку нового оборудования обусловлен популярностью контрактов операционного лизинга на основе объемов использования систем. Такой тип контракта лидирует по темпам роста установок. Такая гибкая система оплаты снижает давление обязательств по лизинговым платежам новых систем, что благоприятно сказывается как на росте числа новых клиентов, так и на спросе на расширение «парка» систем у существующих клиентов. Также росту установок поспособствовал и сезонный рост объемов trade-in в конце года.
Установки флагманской системы Dual console X отсутствовали в минувшем квартале. Рост объемов установок однопортовой (single-port) системы SP растет пятый квартал подряд, всего за 2023 г. установлено 57 систем SP, 19 из них – на зарубежных рынках. Установки Ion в также продолжают расти: на конец года было установлено 543 системы (+66% г/г). Рост числа новых установок систем стал драйвером и для сервисной выручки (+16% г/г).
Весь рост выручки в сегменте систем в 2023 г. был обеспечен ростом выручки от лизинговых контрактов (+33% г/г), в то время как выручка от капитальных установок (оплаченных единовременно полностью) снизилась на 10% г/г. Доля установленных систем по лизинговым контрактам продолжила расти и достигла 26% (14% – с фиксированными платежами и 12% на основе использования). Доля контрактов на основе использования продолжает расти, что делает выручку в сегменте систем все больше зависящей от спроса на медицинские процедуры, нежели от цикла обновления оборудования.
Рентабельность остается под давлением. Валовая рентабельность находится под давлением из-за наращения запасов. Валовая рентабельность non-GAAP по итогам года снизилась на 1,1 п.п. до 68,1%. Компания наращивает запасы, готовясь к переводу производства некоторых систем в Мексику. Сдержанный рост операционных расходов привел к небольшому улучшению операционной рентабельности по итогам IV кв. до 32,2%. При этом по итогам года операционная рентабельность снизилась на 0,9 п.п. до 33,6%.
Рост установок систем SP в 2024 г. будет поддержан одобрением новых индикаций на рынке ЕС. В январе 2024 г. Intuitive получила сертификат CE на систему da Vinci SP для использования в эндоскопических абдоминальных, торакоскопических, трансоральных отоларингологических и трансанальных колоректальных операциях, а также в операциях на молочной железе. Продажи SP в некоторых крупных европейских странах начнутся в 2024 г.
Настоящей сенсацией стало объявлении о подаче заявки 510(k) в FDA на новую многопортовую хирургическую систему da Vinci 5. Заявка была подана еще в августе 2023 г. после проведения клинических испытаний. В настоящее время компания ведет переговоры с FDA, по результатам которых будет вынесено решение о допуске системы на рынок. Также компания готовится к подаче регистрационных заявок на новую систему в Японии и Корее. Подробности конфигурации da Vinci 5 не раскрываются и станут известны после одобрения FDA, однако менеджмент отметил, что новая система будет обладать большей вычислительной мощностью, что благоприятно скажется на сборе данных, чувствительности и аналитической производительности. Da Vinci 5 дополнит существующую линейку продуктов da Vinci, состоящую из систем X, Xi и SP, и, вероятно, станет новым флагманом.
Гайденс на 2024 г. отражает ожидание нормализации спроса и подготовку к выведению на рынок новых систем. Менеджмент неоднократно отмечал, что рост числа процедур в 2023 г. есть результат отложенного спроса из-за эффекта пандемии. 4-летний среднегодовой темп роста объемов процедур находится на уровне 17%. Гайденс по росту объемов процедур на 2024 г. в 13–15% можно считать ожиданием нормализации спроса до допандемийных уровней. Нижняя граница гайденса предполагает сохранение давления на бариатрические процедуры и затруднения в развитии на рынке Китая.
Завершающийся цикл trade-in старой системы SI и ожидающийся запуск da Vinci 5 окажет давление на объемы trade-in в 2024 г., что, в свою очередь, будет сдерживать рост поставок новых систем. Ожидается, что поставки систем в 2024 г. будут ниже уровне 2023 г.
Из-за подготовки к запуску da Vinci 5 валовая рентабельность также окажется под давлением в 2024 г. – она ожидается в диапазоне 67–68%. При этом долгосрочный эффект от запуска da Vinci 5 предполагает возобновление цикла обновления оборудования, что, по мнению менеджмента, будет способствовать росту валовой рентабельности до уровней, превышающих 70%. Рост операционных расходов в 2024 г. могут сохраниться на уровне 2023 г. в диапазоне 11–15%. Также ожидается рост CapEx до $1–1,2 млрд ввиду строительства новых производственных площадок.