02.08.2024 15:06
Отчет Apple: ключевые моменты
Apple Inc. (AAPL) представила результаты по итогам III квартала 2024 финансового года существенно лучше ожиданий и дала более оптимистичный гайденс, чем ожидалось первоначально. Ситуация с продажами в Китае улучшается, несмотря на спад выручки г/г. Тренд на рост продаж премиальных устройств оказался заметно сильнее, что обеспечивает уверенный рост ASP. Сервисный сегмент также демонстрирует устойчивость темпов роста, даже несмотря на регуляторное давление.
«Жесткий контроль затрат, гибкий подход по инвестициям в ИИ с привлечением партнёров (OpenAI) позволяют и дальше повышать рентабельность на всех уровнях и генерировать сильный денежный поток. Наши ожидания по продажам iPhone, росту сервисного сегмента и рентабельности были существенно улучшены. Мы позитивно оцениваем отчет Apple, сохраняем рекомендацию «покупать» и повышаем целевую цену с $200 до $240», – комментирует Егор Толмачев, аналитик Freedom Finance Global.
Выручка Apple в III квартале 2024 финансового года составила $85,8 млрд (+4,9% г/г), превзойдя все ожидания и гайденс менеджмента (+1–3% г/г). Перед отчётом среднерыночные прогнозы составляли около $84,5 млрд (+3,2% г/г), мы закладывали рост ближе к верхней границе гайденса менеджмента (+2,5% г/г). При этом рост выручки в фиксированной валюте составил около +7,2% г/г. Более сильные темпы роста наблюдались абсолютно во всех направлениях бизнеса, но основной вклад в позитивный сюрприз пришелся на высокие доходы от iPhone и феноменальный старт продаж новых iPad Air и iPad Pro. Рентабельность на всех уровнях продолжила позитивную динамику г/г и оказалась лучше ожиданий преимущественно благодаря эффекту операционного рычага на фоне сильных продаж и опережающему росту сервисного сегмента. В результате EPS (GAAP) по итогам квартала составил $1,40 (+11,1% г/г), превзойдя ожидания рынка на 4% и наши прогнозы на 6%.
Выручка от продаж iPhone в III квартале 2024 финансового года (~ II квартал 2024 календарного года) упала лишь на 0,9% г/г до $39,3 млрд, что оказалось заметно лучше ниже консенсус-оценки рынка перед отчетом на уровне $38,6 млрд. Без учета эффекта валютных курсов выручка компании демонстрировала рост, хотя менеджмент традиционно и не уточняет цифры. Пускай совокупная выручка Apple в Китае и упала, в целом динамика Apple в стране демонстрирует улучшение. Рост ASP в сегменте iPhone оказался довольно сильным вопреки нашим опасениям, даже несмотря на скорый выпуск iPhone 16.
Выручка Apple в Китае упала на 6,5% г/г, но в фиксированной валюте снижение было чуть менее 3%. Продажам Apple в Китае оказали поддержку скидки на её продукцию, но в целом динамика в этом квартале лучше, чем в предыдущем. Количество новых для экосистемы Apple продолжает расти. Тим Кук сохраняет оптимизм относительно долгосрочных позиций Apple в Китае. По данным Counterpoint Research, рост рынка смартфонов в Китае за период составил около 6% г/г, а поставки iPhone упали на 5,7% г/г. При это доля продаж iPhone 15 Pro и iPhone 15 Pro Max составила 50% от общих продаж нового поколения устройств, против 47% у iPhone 14 в прошлом году. Тренд на рост проникновения премиальных устройств оказался сильнее не только в Китае, и сыграл большую роль в общем росте доходов Apple.
Выручка в сегменте Mac-устройств выросла на 2,5% г/г до $7,0 млрд, что оказалось немного лучше ожидаемых результатов. Основным драйвером роста выступают обновленные линейки 13- и 15-дюймовых MacBook Air, продажи которых стартовали в марте. По данным IDC, мировые поставки ПК во II квартале 2024 выросли на 3,0% г/г, а поставки Apple увеличились почти на 21% г/г в натуральном выражении. Агентство считает, что рыночная доля Apple выросла по сравнению со II кв. 2023 года с 7,5% до 8,8%. Тем не менее, стоит отметить, что основной рост в весенние и летние месяцы приходился на корпоративный сегмент закупок, а обычным потребителям еще предстоит показать свой интерес этой осенью и зимой, когда рынок встретит большую волну новых ПК на базе новейших процессоров AMD (AMD-US), Qualcomm (QCOM-US) и Intel (INTC-US). В прошедшем квартале поддержку Apple оказали крупные контракты закупок со страховой компанией USAA, а также American Express.
Выручка в сегменте iPad выросла на феноменальные 23,7% г/г до $7,2 млрд, превзойдя все возможны прогнозы. В этом квартале стартовали продажи новых iPad Air (чип Apple M2) и iPad Pro (чип Apple M4). Pro версия планшета стала первым устройством Apple на базе её нового чипа M4. Наряду с готовящимся релизом Apple Intelligence, который будет работать на чипах M1 и новее, переход с M2 сразу на M4 стал важным стимулом для клиентов обновить свои устройства.
Сегмент Wearables, Home and Accessories демонстрирует снижение выручки на 2,3% г/г до $8,1 млрд – существенно лучше ожидаемых $7,8 млрд (-5,7% г/г). Спад был обеспечен сложным сравнением с результатами прошлого года на фоне продаж AirPods Pro 2Gen, Apple Watch SE и Apple Watch Ultra. Менеджмент отметил, что для около 2/3 покупателей Apple Watch это были их первые умные часы от Apple.
Выручка сервисного сегмента за этот квартал выросла почти на 14% и достигла новой рекордной отметки в $24,1 млрд, немного превзойдя ожидания участников рынка. Рост наблюдался абсолютно во всех направлениях бизнеса. Количество платных аккаунтов и подписок продолжает демонстрировать двузначные темпы роста. Apple продолжает сталкиваться с давлением со стороны регуляторов и начинает постепенно открывать свою экосистему в ряде регионов, в особенности в ЕС. Тем не менее, новые тарифы Apple более чем компенсирует эту «открытость», хотя участники рынка уже говорят о том, что практики Apple носят не рыночный характер и нарушают конкуренцию. Доля выручки App Store в ЕС составляет около 7%, что соответствует менее 1% совокупной выручки всей компании. Так что ожидать существенного снижения доходов в сервисном сегменте Apple не приходится.
Менеджмент не особо много говорит про Apple Vision Pro, что в целом ожидаемо с учетом её «успехов». Согласно данным независимого аналитического агентства IDC, Apple не сможет продать более 500 тыс. AR-гарнитур Apple Vision Pro в 2024 году. С учетом крайне высокой цены продукта и смешанных потребительских отзывов результата можно назвать ожидаемым, хотя многие участники рынка ожидали от Apple громкого успеха и что компания сможет продать около 1000 тыс. устройств в первый год. Наши оценки в 400 тыс. проданных гарнитур по итогам 2024 года оказались очень близки к текущим прогнозам IDC в районе 450 тыс. гаджетов. По данным IDC в первые два квартал продажи Apple Vision Pro составляли порядка 80–90 тыс. устройств. В III квартале продажи гарнитуры вероятно смогут достичь 100 тыс., но только из-за старта международных продаж, так как по прогнозам агентства в США спрос упадет почти в четыре раза. На данный момент Apple Vision Pro не устраивает пользователей из-за своего высокого веса, ограниченного набора приложений и низкой адаптации контента, и конечно же цены. По данным инсайдеров, менеджмент пересмотрел свои планы по развитию продукта, и во втором полугодии 2025 года свет увидит более доступная версия гарнитуры. По данным инсайдеров гарнитура будет стоит в два раза дешевле, а её продажи могут вырасти более чем в два раза и уже на старте продаж в III квартале 2025 года составить 220–230 тыс.
Рентабельность бизнеса Apple показывает опережающие темпы роста, даже с учетом неблагоприятного изменения структуры продаж продуктового сегмента и эффекта валютных курсов. Ожидаем более устойчивые среднесрочные темпы роста маржи. Валовая маржа по сравнению с прошлым годом выросла на 1,7 п.п. до 46,3% (-0,3 п.п. кв/кв), что в целом совпало с ожиданиями и гайденсом менеджмента (45,5–46,5%). Рост был достигнут благодаря контролю над затратами и благоприятному изменению структуры продаж с увеличением доли сервисной выручки. При этом изменение структуры продаж продуктового сегмента носило негативный эффект, и не позволило достичь верхней границы гайденса менеджмента. Валовая маржа продуктового сегмента за год упала на 0,1 п.п. г/г до 35,3% (-1,3 п.п. кв/кв) из-за неблагоприятного изменения структуры продаж, частично компенсированного оптимизацией затрат. Маржа сервисного сегмента показала рост на 3,5 п.п. г/г и составила 74,0% (-0,5 п.п. кв/кв). Благодаря опережающим темпам роста выручки и контролю OpEx, операционная маржа выросла на 1,4 п.п. г/г и составила 29,6%, превзойдя наши и среднерыночные ожидания на 0,6 п.п. В прошедшем квартале объемы обратного выкупа остались на высоком уровне ($26 млрд), а совет директоров утвердил дивиденды на прежнем уровне – $0,25 на акцию.
Видение Apple на текущий квартал оказалась чуть более оптимистичным. Себестоимость компонентов не растет (за исключением чипов памяти), компания сокращает OpEx, даже в условиях цикла ИИ и старта продаж новых устройств. В IV кв. 2024 финансового года Apple ожидает рост совокупной выручки на 5% г/г, что оказалось лучше наших ожиданий (+4% г/г) и консенсуса рынка перед отчетом на уровне +4,5% г/г. В сервисном сегменте менеджмент ожидает сохранения двузначных темпов роста около 10–12% г/г («на уровне I кв. 2024 ФГ). Компания прогнозирует валовую рентабельность в том же диапазоне 45,5–46,5%, что лишь немного лучше первоначальных прогнозов. Операционные затраты будут сокращены до уровней около $14,2–14,4 млрд. Исходя из тезисов менеджмента, в IV кв. 2024 фингода можно ожидать рост EPS на 8% г/г до уровней около $1,58, против консенсус-оценки рынка перед отчётом в $1,55 и наших оценок в $1,52. Менеджмент частично развеял опасения относительно роста стоимости компонентов, отметив, что рост наблюдается только в стоимости чипов памяти, в то время как в остальном расходы Apple снижаются.